可编辑培训课件-雅迪控股-市场前景及投资研究报告：立足当前位置，重申长期空间，破发.pptx

证券研究报告?公司动态报告立足当前位置，重申长期空间发布日期：2024年3月5日

核心观点?相较于此前仅聚焦于国内整车业务，当前阶段看，无论是海外市场的拓展、还是后装业务的开拓，都使得雅迪这一公司远期的业务空间需要进行一轮重估。我们经过对于雅迪各项业务的整体重新测算，预计中性假设下远期收入为23年（预测值）的2.3倍，利润为3.2倍。经历前期一轮杀跌之后，公司估值已经处于较低位置，结合中长期业务成长空间，具备较高投资价值。2

摘要?相较于此前主要聚焦国内的纯整车业务，当前阶段看，雅迪的业务结构趋于多元化，远期的业务空间也需要进行一轮重新测算。经过对主要业务的整体测算之后，我们预计中性假设下远期收入为23年（预测值）的2.3倍，利润为3.2倍。?首先看国内整车业务，作为雅迪持续深耕多年的传统主业，近年随着龙头地位的逐步夯实，公司在产品、渠道、供应链等维度的综合性竞争优势与其他品牌都在持续拉开差距。基于此，雅迪后续在国内整车市场上持续提升份额，拉动业务规模增长的确定性也愈发增强。从成长性来看，23年我们预测雅迪在国内整车市场份额约29%，基于谨慎假设进行推算，我们判断远期稳态下公司国内整车业务利润规模相较当前仍有翻倍空间，收入规模相较当前仍有接近60%的空间。?后装业务。核心基础是公司自有电池供应链的打造和以及对应电池部件的持续迭代，产能端已通过自建OEM两种方式实现准备，渠道端公司已有经销体系为其提供天然基础，预计短期石墨烯电池替换需求带动23-25年收入分别为约5、15、24亿元，中长期来看，考虑到普品铅酸后装市场的发力，整体测算来看，远期后装业务利润空间可以达到10.5亿元，收入规模约在86亿元。?海外业务。首先，需要明确市场。未来的需求核心聚焦东南亚市场，进一步来看，高性能油摩电化仍需历经产品迭代，短期应聚焦轻度两轮车使用需求。此外，要厘清模式，从CKD到本土化产能布局，雅迪的出海模式在持续发生变化，目前已经开始进行全配套产能的布局。匡算空间：落实到公司业务空间上，中性假设下海外业务约有22.5亿利润空间以及208亿的收入空间。?投资建议：坚持看好雅迪24年在整车和电池外售业务齐发力之下的稳健增长，整体测算下来，我们预计24/25公司利润有望分别实现同比约21%、21%的增长，对应估值分别约为11x、9x，结合公司稳健基本面以及后续零部件和海外市场业务的拓展空间，给予公司24年14x估值，对应当前的位置，股价仍有约30%上行空间。?风险提示：经济疲软导致终端替换需求减弱的风险；产品结构升级节奏不及预期的风险；原材料价格上涨对盈利产生冲击的风险等3

业务结构趋于多元化，公司远期的成长空间也需要进行重估?相较于此前主要聚焦国内的纯整车业务，当前阶段看，雅迪的业务结构趋于多元化，远期的业务空间也需要进行一轮重新测算。?一方面，整车业务在国内市场的基础之上逐步开拓以东南亚为代表的海外市场，市场区域扩大的同时，整车业务的产品结构和盈利水平也发生了新的变化；?另一方面，22年通过完整收购南都华宇之后，自有电池供应链已经建立完善，依托于此，公司也在逐步开拓整车业务之外的电池后装业务。新业务所处市场的规模和竞争格局与此前整车市场亦有明显区别，因而这一增量业务的市场空间也需要进行重新测算。图：雅迪海外市场开拓历程图：目前雅迪监制的华宇外售电池产品展示产品产品图性能表现使用寿命?2019.11?2020.6?2023.1?2023.2?2024.1石墨烯铅酸蓄电池，采用雅迪自主专利石墨烯复合超级导电浆料，融合多项其他技术；具有支持快充、支持大电流放电，耐寒耐热、超长寿命等核心优势3倍寿命，两石墨烯电池年换新?雅迪在?雅迪在印尼?与经销商雅迪控股在越南北江省的第二工厂于1月21日举行奠基仪式。?雅迪在越南北江的生产基地?雅迪投资在越南开展电动摩托车生产组装工厂2020年6月初在越南推出了名为Indomobil形成独家战略合作，依靠板栅性能优化和正极铅膏专利技术，可以增加电池寿命；高分子构架技术，提高耐寒性；通过低内阻高电容量，可以实现电量损耗更低，启动更快，动力输出强劲，续航里程更远正式投产。全能王Plus全能王PRO12个月换新BuyE的新款电动摩托。Indomobil将成为雅迪在印度尼西亚的独家经销商。建设项目。通过添加特殊4BS晶种，续航能力较普通电池增加20%；运用有限元板栅结构设计，使电池加速快动力足；依托石墨烯电池制造技术工艺和全自动化制造工艺，提升电池内部的品质24个月质保资料：搜狐网、腾讯网、新浪网、人民网中信建投5资料：华宇电池微信公众号中信建投

整体评估测算后，中性假设下远期收入为当前2.3倍，利润为当前3.2倍远期稳态情况测算结果汇总销量（万台）2400545.250.5210