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摘要
保险方面:寿险负债端持续强劲复苏,后续资产端有望催化估值的向上弹性。
1)2024全年保险行业负债端强劲复苏。储蓄险方面,居民整体风险偏好仍处低位,预防性储蓄需求较强,同时银行期定期存款或仍有下
行空间,导致竞品吸引力下降,共同推动储蓄险需求旺盛。预计后续或与23年情况接近,险企短期上宣传3.0%定价利率产品即将停售从而
带来负债端增长,预计新老产品切换后,受客户资源提前消耗影响,负债端增速或将趋缓;但长期角度,新产品在同类竞品中仍具备相对
优势,负债端中长期较为稳定。重疾险方面,预计常规重疾险销售将维持,期待非标/减责新产品带来增量空间。建议关注24H1负债端边
际改善程度较高的中国平安、中国太保。
2)估值仍处低位,看好负债端拐点确立后的估值修复空间:当前负债端价值向上拐点有望确立,但资产端10年期国债处于历史底部区间,
对估值形成压制,一旦资产端扰动因素消除,估值具备较大的向上修复空间,建议关注中国人寿、新华保险。
风险提示:资本市场大幅波动;资本市场改革进程不及预期;保险公司负债端改善慢于预期;测算具有主观性。
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2
➢保险公司的业务逻辑:
(1)保险产品定价(即产品的费率拟定)
(2)获取保费(同时提取“保险责任准备金”)
(3)产生费用(包括内勤费用、外勤费用)
(4)产生赔付(即给客户的利益)
(5)投资收益(即保险资金运用)
◆税前利润=(2)+(5)-(3)-(4)
◆保险公司的利润来源:
A、销售能力,即销售“低负债成本”的复杂保单的能力新业务价值(NBV)
B、投资能力,即获取超额投资收益的能力投资收益率;利率、股
市
C、运营能力,即费用管控与赔付管控的能力营运偏差;费用率、赔付率
3
图:保险公司盈利模式
定价假设实际经验利润构成
精定价利率投资收益利差
算
模
型生命表理赔支出死差
定价费用费用支出费差
保单费率
总利润
保费收入投资收益理赔支出费用支出
资料来源:Wind、天风证券研究所4
➢一个重要的会计政策:“不能确认首日利得”。即,在保单销售的第一天,新保单不允许为保险公司产生利润。因
此保险公司需要多提准备金,名为“剩余边际”。
➢一个重要的经营指标:“营运利润”。即扣除了短期投资波动、折现率变动影响之后的净利润(稳定性利润)。
◆营运利润=剩余边际摊销+净资产投资收益+息差收入+营运偏差及其他。
营运利润的稳定性较强,且与分红相挂钩,因此保险股的股息能够平稳增长,从而适用DDM估值方法。
目前应用营运利润(OPAT)的保险公司包括友邦保险、中国平安、中国太保。
5
保险公司的存量价值
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