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证券研究报告|行业专题|农林牧渔

农林牧渔报告日期：2023年05月06日

寒冬已至，继续磨底

——行业专题

投资要点行业评级:看好(维持)

核心观点：

2023年一季度猪价低迷，上市公司普遍亏损，但成本差异较大造成个体间头均分析师：孟维肖

执业证书号：S1230521120002

亏损分化明显。考虑到二季度供应过剩仍是主旋律，我们判断二季度猪价将维

mengweixiao@

持在底部震荡，生猪板块将延续亏损，行业现金流进一步收紧，能繁母猪有望

加速出清，持续的去产能或将催生更加璀璨的猪周期。近期板块回调之后估值相关报告

再次回到历史底部，建议把握配置机会。我们根据资金安全、出栏弹性、成本1《生猪产能趋势性去化，白羽

优势挑选标的，推荐【新五丰】【天康生物】【牧原股份】【温氏股份】，重点关

鸡苗供应拐点将至》2023.04.24

注【巨星农牧】【华统股份】【唐人神】【神农集团】。

业绩：2022年板块业绩强势修复，23Q1猪价低迷导致亏损。2《产能趋势性去化，把握布局

2022年生猪价格走势前低后高，对应生猪养殖板块业绩呈现逐季改善；选择板良机》2023.04.22

块13家上市公司作为代表企业，2022年13家猪企实现营收3422.50亿元，同比3《亏损有望加速去化，非瘟疫

增长30.01%，实现归母净利润189.86亿元，同比增长222.47%。苗稳步推进》2023.04.17

2023Q1行业供强需弱，猪价再度跌破成本线，板块再度由盈转亏，但亏损幅度

小于2022年同期。一季度实现营收757.55亿元，环比减少32.54%，同比增长

30.40%，实现归母净利润-63.83亿元，环比减少138.45%，同比增长43.33%。

出栏保持增长，成本分化明显。

（1）生猪出栏量保持增长，个体间增速分化。

2022年13家上市猪企生猪合计出栏10461万头，同比增长45%，其中牧原股

份、傲农生物、巨星农牧、华统股份、新五丰出栏量同比增幅均超过50%。2023

一季度13家上市猪企合计出栏2743万头，同比增长18%；但个体间增速分化明

显，其中华统股份、新五丰、唐人神一季度生猪出栏增速最快，出栏量同比

2022年同期分别增长229%、144%、105%；其次天康生物、东瑞股份、神农集

团出栏量增速也保持在50%以上；牧原股份一季度出栏量和2022年同期持平。

（2）成本：成本方差仍大，头均盈利差距明显。

优秀的成本管控能力是企业穿越寒冬的核心竞争力，成本改善非一日之功，2023

年玉米、豆粕等主要饲料原材料价格步入下行通道，但因为提前备货的原因，体

现到上市猪企饲料成本改善上存在滞后。2023年一季度受寒冷天气影响，仔猪

腹泻、蓝耳、非洲猪瘟等春冬季常规疫病持续影响生猪生产，行业养殖成本环比

2022年末有所上升。从上市猪企的一季报来看，个体间养殖成本仍存在较大差

异，造成商品猪肥头均盈利呈现明显分化。根据各公司披露的销售月报，我们测

算一季度牧原股份商品猪头均亏损不到100元，展现其极强的成本优势。

资金状况：23Q1现金流收紧、债务压力上升。

2022年