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小鹏汽车(9868.HK):长空无崖,鹏程万里2024年2月29日
摘要小鹏汽车成立伊始便专注于智能驾驶,是国内智能电动车的领先者。2023年基于全新扶摇架构,公司推进平台化造车,实现降本增效。随着公司内部组织架构调整,其在产品策略、渠道调整方面的成效渐显,自2023年下半年起推出的新车G6、2024款G9和X9均在定价和配臵上具有较强竞争力。我们认为,高阶智驾普及提速,智能化配臵将成为新车型竞争的重要因素,公司有望充分受益于行业变革;叠加公司车型矩阵逐步补齐,销量有望提升。我们预计公司24/25年销售新能源车分别为29/42万台,23/24/25年分别实现营收305/614/905亿元,2024年2月28日收盘市值对应23/24/25年PS为2.0/1.0/0.7倍。我们认为公司的智能驾驶技术走在国内车企前列,应享受更高的估值,给予公司2024年1.3-1.5倍PS,对应合理价值区间为46.55-53.71港元(按1港元=0.9082人民币汇率换算)。维持“优于大市”评级。风险提示:行业智能化发展速度不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨。表:公司主要财务数据及预测资料:公司年报(2021-2022),备注:净利润为归属母公司所有者的净利润证券研究所2
目录1.国内智能电动汽车领先者,扶摇架构助力降本增效2.高阶智驾普及提速,公司深耕多年将受益3.车型矩阵逐步补齐,展现公司优秀的产品输出能力4.盈利预测与投资建议3
1.国内智能电动汽车领先者小鹏汽车成立于2015年,致力于成为智能电动汽车的引领者。成立伊始,公司就坚持内部全栈自研智能辅助驾驶技术、车载智能操作系统、动力总成和电子电气架构。2020年小鹏G3出口欧洲,标志着公司正式进军海外市场。目前,公司已在丹麦、荷兰、挪威和瑞典建立销售服务网络。图:小鹏汽车历史沿革4资料:小鹏汽车官网及公众号,证券研究所
1.重磅车型推出,助力23年销量同比+17.3%2023年公司交付新车14.2万辆,同比增长17.3%。小鹏P7是公司在20年4月推出的重磅车型,是公司早期销量增长的重要支撑。之后由于P7久未改款和新车型后继乏力,22年9月起公司销量连续11个月同比负增长。23年公司进行组织架构调整,推进产品策略、渠道管理等方面的改革。23年下半年G6和2024款G9上市,带动销量快速增长。2023年10月,公司新车交付首次突破2万辆。图:小鹏汽车月度销量及YOY5资料:Wind,小鹏汽车官网,证券研究所
1.23Q3营收触底回升2023H1公司处于产品周期过渡阶段,在售车型较老导致产品竞争力不足,销量下滑拖累公司2023H1营收同比下滑39%。随着23H2新车周期开启,公司新车销量稳步攀升,2023Q3营收同环比分别+25%/+68%。汽车销售:2023年前三季度营收占比为90%。服务及其他销售:包括维修保养、超级充电及金融租赁服务,收入随着汽车交付量的增长而增长。图:小鹏汽车近年营收及YOY图:小鹏汽车分季度营收服务及其他销售(亿元,左轴)汽车销售(亿元,左轴)1009080706050403020100总营收YOY(右轴)30025020015010050300%250%200%150%100%50%0%0-50%2020202120222023Q1-3资料:Wind,证券研究所6
1.现金储备充裕,坚定研发创新我们认为,公司现金储备充裕,可以为研发、营销投入提供保障。自2020年以来,公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款稳定在300亿元以上。截至2023年第三季度末,公司现金储备规模达364.8亿元。公司持续高研发投入。2023年Q1-Q3公司研发投入39.7亿元,研发费用率22.5%,同比增加4.2pct。2018年至2023年Q3,公司累计研发投入超181亿元。图:小鹏汽车近年现金储备规模图:小鹏汽车近年研发费用及研发费用率研发费用(亿元,左轴)研发费用率(右轴)50040030020010006050403020100100%80%60%40%20%0%资料:小鹏汽车2020-2022年年报,小鹏汽车2023年三季度业绩公告,Wind,备注:现金储备包括现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款证券研究所7
1.高管融合互联网、整车制造、战略融资基因高管团队背景涵盖互联网、汽车制造和战略融资三个领域。小鹏汽车首席执行官何小鹏先生拥有丰富的互联网及创业经验,总裁王凤英女士在汽车行业拥有超三十年经验,联合创始人夏珩先生曾负责广汽研究院新能源汽车开发,汽车研发副总裁徐吉汉先生曾是广汽研究院总工程师,联席总裁顾宏地先生曾是摩根大通亚太区核心高管。表:小鹏汽车核心高管团队姓名职务加入时间学历背景工作履历创始人、执行董事、董事长
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