股息吸引力持续，关注中长期资金流向.pdf

核心摘要

行业核心观点：资产荒优选红利，关注政策落地效果。我们继续看好银行板块全年表现，资产荒背景下银行作为类固收资产的配

置价值依然存在，当前银行板块对应静态估值0.58倍，股息率4.8%，较无风险利率溢价水平仍处高位。个股维度，高股息大中型

银行的配置价值依然突出（工行、邮储、浙商），同时关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁

波）和股份行（兴业、招行）的催化。

行业热点跟踪：高股息投资价值持续，国有大行AH溢价率位于高位。年初以来银行板块收益率持续跑赢市场，基本面持续承压高

股息特性吸引资金持续流入，推动板块估值有所修复，截至6月28日，板块平均股息率达到4.8%。展望未来，股息吸引力仍将保持，

潜在资金流入对于估值抬升的重要作用值得持续关注，一方面关注保险资金流向，新会计准则运用之后保险资金为了平滑股票价

格波动对利润表的影响，更倾向于投资高股息权益资产并计入FVOCI，高股息的银行股对该类资金具有较强吸引力。另一方面则关

注国有大行的AH溢价率和股息率的差异，考虑到目前国有大行H股股息率普遍高于A股股息率，国有大行AH股溢价率基本超过30%水

平，以及两会期间香港证监会主席雷添良有关降低港股通个人投资者的股息红利税收水平和降低港股通内地投资者的准入标准的

提议，潜在的税收调整或将进一步助推港股高分红板块的投资热情。

市场走势回顾：24年6月银行板块下跌0.29%，跑赢沪深300指数3.01个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第4位。个股方

面，6月A股银行股表现分化，交通银行（+6.0%）、南京银行（+5.9%）、建设银行（+5.1%）涨幅位居前三。

宏观与流动性跟踪：1）6月制造业PMI为49.5%，环比下降持平。其中：大/中/小企业PMI分别为50.1%/49.8%/47.4%，较上月分别

变化-0.6pct/+0.4pct/+0.7pct；2）政策利率方面，5月份1年期MLF利率、1年期LPR、5年期LPR皆与上月持平，分别为2.50%、

3.45%、3.95%。6月市场利率表现分化，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+24.9BP/+17.5BP/-2.33BP至

2.07%/2.08%/2.58%。6月国债收益率环比微降，1年期国债收益率较上月下降10.5BP至1.54%，10年期国债收益率较上月下降

8.68BP至2.21%；3）2024年5月新增人民币贷款增加9500亿元，同比少增4100亿元，余额同比增速9.3%。2024年5月社会融资规模

增量为2.07万亿元，比上年同期多增5088亿元，社融余额同比增速为8.4%。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。

2

注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB估值截至2024年6月28日

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