利率市场跟踪：陆家嘴论坛，央行传递货币政策新信号.docx

目录

TOC\o1-1\h\z\u重要事项 1

资金市场 4

债券市场 6

高频数据跟踪 8

后市展望 8

风险提示 8

请务必阅读正文后的重要声明部分

重要事项

（1）央行行长发表关于“中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进”的演讲

6月19日，央行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上的发表关于“中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进”的主题演讲。本次演讲主要分为两大部分，第一大部分阐述当前货币政策立场，进一步表明了货币政策仍将保持支持性立场，并且在执行过程中要达成四个维度的目标：1）治理资金空转；2）防范汇率超调；3）维护价格稳定；4）防范金融风险。

从当前货币政策立场来看，新增社融、信贷等金融数据对货币政策的影响将逐渐降低，而且在防范汇率超调风险的背景下，短期内降息可能性或有所降低。第二大部分提出未来货币政策框架，从优化货币政策中间变量、健全市场利率调控机制、逐步将二级市场国债买卖纳入货币政

策工具箱、健全精准适度的结构性货币政策工具体系和提升货币政策透明度等五个方面提出未来货币政策框架的变化，其中重点在于健全市场利率调控机制和逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱这两点内容。第一，未来的市场利率调控机制将逐渐淡化MLF等其他政策利率的作用，调控目标将以OMO政策利率为中枢，SLF政策利率为利率走廊上廊、超额存款准备金利率为利率走廊下廊；第二，央行二级市场买卖国债将逐步成为基础货币投放方式和流动性管理工具，这既不代表央行要搞量化宽松，更不代表要搞量化紧缩。

表1：“中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进”的主要内容

谈及话题

涉及内容

重点内容

我们也注意到...一些金融机构仍然有着很强的“规模情结”，并且以内卷、非理性竞争的方式实现规

模的快速扩张，这是不应该的。对于一些不合理的、容易消减货币政策传导的市场行为，我们加强规范，包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等。短期内，这些规范市场行为的

治理资金空转

措施会对金融总量数据产生“挤水分”效应，但并不意味着货币政策立场发生变化，而是更加有利于

提升货币政策传导效率；有利于均衡信贷增长节奏，缓解资源配置扭曲，减少资金空转套利，防范化

解金融风险；有利于金融高质量服务经济社会发展及金融机构、金融市场健康发展。

当前货币政策

在汇率方面，人民币汇率在复杂形势下保持基本稳定。今年主要发达经济体货币政策转向的时点不断

立场

防范汇率超调

推后，中美利差保持在相对高位。我们坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时

强化预期引导，坚决防范汇率超调风险...主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。

维护价格稳定

把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时

保持政策定力，不大放大收

统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系，坚持在推动经济高质量发展中防范化

防范金融风险

解金融风险。

优化货币政策中间变量

从货币供应量的统计看，也需要适应形势变化不断完善。我国M1统计口径是在30年前确立的，随

着金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，符合货币供应量特别是M1统计定义的金融产品范畴发生了重大演变，需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善。个人活期存款以

未来货币政策框架

及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入M1统计范

围，更好反映货币供应的真实情况

演进的思考

央行政策利率的品种还比较多，不同货币政策工具之间的利率关系也比较复杂。未来可考虑明确以央

健全市场利率

行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革

调控机制

完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高

LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具

谈及话题

涉及内容

重点内容

作为辅助，把货币市场利率“框”在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成形，上廊是常备借

贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度是比较大的。

随着我国金融市场快速发展，债券市场的规模和深度逐步提升，央行通过在二级市场买卖国债投放基

将二级市场国债

础货币的条件逐渐成熟。去年中央金融工作会议提出，要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作

中逐步增加国债买卖。人民银行正在与财政