可转债：“科创板八条”对转债市场有何影响.docx

··

一、转债聚焦

6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（以下简称“科创板八条”），在科创板开板五周年之际，推出主要包括强化“硬科技”定位、深化发行承销制度试点、优化股债融资制度、更大力度支持并购重组、完善股权激励制度、完善交易机制、加强全链条监管、营造良好市场生态的八条举措，对科创板上市准入、再融资制度及交易环境均做出详细安排，明确了未来科创板为服务科技创新和新质生产力发展的重点改革方向。可转债市场是我国资本市场发展的重要补充，“科创板八条”的落地实施，也将对可转债市场发展带来重要影响。

在上市准入方面，“科创板八条”在严把入口的同时，明确支持优质未盈利科技企业上市融资，转债市场“硬科技”发行主体有望随之扩容。

首先，在上市环节，“科创板八条”进一步强化了科创板“硬科技”定位。一方面，严把入口关，坚决执行科创属性评价标准，完善科技型企业精准识别机制，坚持去伪助真，从严监管伪科技企业上市，加大对“硬科技”企业上市支持力度；另一方面，提升制度包容性，明确未盈利不等于不合格，支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市，以适应新质生产力相关企业投入大、周期长、研发及商业化不确定性高的特点。

五年以来，科创板累计上市573家公司，“硬科技”属性较强、符合新质生

产力标准的新一代信息技术、生物医药、高端装备制造行业公司合计占比超过80，其中上市时未盈利的54家公司，19家已实现扭亏为盈。长期来看，对“硬科技”企业的精准识别并提升准入包容度，有助于推动科创板上市公司科创属性提升、暂未盈利的“硬科技”企业上市数量进一步增加。转债市场看，出于对科技型企业的支持，相比主板上市公司发行转债需要3年盈利，科创板上市公司发行转债

的盈利要求大幅放宽，仅需3年平均可分配利润足以支付债券1年利息，因此，受益于“科创板八条”，转债市场科创属性也有望跟随权益市场扩容持续加深。

··

对于已上市企业，“科创板八条”进一步优化再融资制度，有望带动科创板转债与用于并购重组的定向可转债供给增加。

“科创板八条”对科创板上市公司股债融资制度进一步优化，在从严把控再融资募集资金合理性和必要性的背景下，明确要求提高科创企业再融资审核效率，支持募集资金用于研发投入的再融资项目，为科技型企业突破关键核心技术提供有力资金支持。转债市场作为上市公司重要再融资渠道，也将受到提振。截至6

月21日，科创板符合转债发行条件的上市公司中，已发行过转债的企业数量仅47

个，占比37.30，显著低于主板的52.44与创业板的52.78，科创板转债发行仍具较大提升空间。

近年来，随着我国对科技型企业支持力度不断加大，新旧动能逐渐转换，科创板上市公司研发投入与下游需求均有增加，再融资意愿强烈。2024年来，5个科创板上市公司发行转债预案，均来自电子与电力设备行业，科创板发行占比达到25，显著高于此前不足15的平均水平。虽然在IPO与再融资收紧的背景下，2024上半年转债发行有所收缩，但6月20日，泰金新能、中国铀业获2024年以来、也是新“国九条”发布以来首度IPO受理，在此前夕，转债市场也时隔两月后再度迎来新转债（升24转债）发行，上市与再融资审核节奏明显回暖，虽然短期内转债供给预计依然维持清淡，但长期看，在政策大力支持下，未来科技型企业转债发行效率得到提升，科创板转债供给也将进一步释放。

此外，“科创板八条”更大力度支持并购重组，鼓励科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应，或着眼于增强持续经营能力，收购优质未盈利“硬科技”企业，且同步提高科创板上市公司并购重组估值包容性，极大程度打开科创板上市公司的价值和市值重估空间，超出市场预期。“科创板八条”还特别提到，在支付工具上，鼓励运用定向可转债等方式实施并购重组，为股份对价的分期支付提供更多方案。此外，与“科创板八条”同日出台的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》中，也提到“支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业”。

··

我们认为，这主要由于定向可转债独特的股债混合属性，可显著增加交易方案的弹性，缓解交易分歧，让并购重组更容易达成。定向可转债重组在2023年11

月正式试点转常规，今年6月13日迎来首单发行。对并购方而言，若后续股价上涨，则可将其看做股票支付，但若股价下跌，被并购方不选择转股而是当做债券持有，则并购方所支付的现金远低于同类信用债所需支付的成本，相当于以更低的融资成本完成并购。而对被并购方而言，转股权意味着可在股