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投资案件
投资评级与估值
首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2024-2026年博思软件实现收入23.86、28.34、33.23亿元,实现归母净利润3.93、4.86、5.84亿元。采用PE相对估值法,给予博思软件29xPE2024E,目标市值115亿元,给予“买入”评级。
关键假设点
公司未来成长动力主要来自于电子凭证、智慧财政在单位侧应用的拓展。
假设1:数字票证政府侧为财政票据电子化、非税收入管理及统一支付业务,该系统已成熟后续以系统扩容、信创化改造、运维需求为主,假设2024-2026年收入增速分别为10%、10%、6%;
假设2:数字票证单位侧电子凭证接收解析入账归档产品逐步渗透,随着政策全面推广,2026年假设刚需的接收解析模块单位用户达2万户,客单价5000元/年。凭证
入账和电子档案2大模块用户数略少于接收解析模块,每模块客单价均有5000元/年。
假设3:智慧财政财务政府侧为预算一体化平台1.0模块拓展和2.0新平台建设,假设2024-2026收入增速分别为20%、15%、10%。
假设4:智慧财政财务单位侧主要为预算单位会计核算、资产管理、公务支出等产品模块销售。根据公司年报,会计核算模块单位侧已有客户17万家,假设2024-2026年用户数分别为20、24、28万,客单价均为1136元。
有别于大众的认识
市场认为,博思非税及财政票据业务已成熟稳定,成长潜力有限。
我们认为公司的成长动能在逐步切换,单位侧电子凭证的开具接收解析入账将成为重要增长来源,未来全国推进电子凭证会计数据标准化后,有望贡献十七亿元收入增量
(详细测算见正文),目前已有标杆项目落地。
此外,预算一体化2.0新增模块,公司围绕电子票据开发C端小程序电子票夹,已沉淀丰富数据,有望率先在商保核保核赔业务收获成果。远期公司C端电子票夹有望为个人、企业存储所有财税凭证,成为个人及企业财税服务的流量入口。
市场认为,政府财政预算支出紧张,可能影响公司政府侧业务相关收入。
我们复盘历史财政信息化决算投入,发现基本呈现逐年增长态势,我们认为财税改革属于国之大计,信息化作为重要手段,其投入力度和节奏将保持稳定态势。
股价表现的催化剂
电子凭证会计数据标准化全国推广;产品持续更新迭代。
核心假设风险
1)政策推进节奏不及预期的风险;2)行业竞争加剧;3)应收账款发生坏账风险。
目录
财政信息化专家 6
业绩稳健,盈利水平稳定 6
与员工同创共享,股权激励护航成长 8
成长主轴:从政务平台到单位服务 9
第一曲线:财政票据电子化+非税收入电子化 11
第二曲线:财政预算一体化业务,奠定单位侧客户基础 13
第三曲线:电子凭证单位侧业务打开空间 16
电子凭证会计数据标准化即将推行 16
推出业财税一体化协同平台 20
数据要素打开想象空间 22
盈利预测及估值 23
收入预测 23
毛利率预测 24
费用率预测 24
估值:目标市值115亿元 24
风险提示 25
图表目录
图1:博思软件四大业务板块 6
图2:2014-2023年度博思软件收入持续增长 6
图3:2014-2023年博思软件归母净利润持续增长 6
图4:2014-2023年盈利水平稳定 7
图5:2020-2022经营活动现金流净额超过净利润 7
图6:博思软件股权结构 8
图7:博思软件成长主轴 10
图8:2016-2021年财政部信息化决算稳定增长 11
图9:博思软件非税电子化业务系统功能 11
图10:博思软件非税电子化业务系统功能 12
图11:累计交付电子票据数量(亿)超百亿份 12
图12:分发工具电子票夹累计用户(万)超1亿 12
图13:非税及财政票据电子化业务年市场空间22亿元 12
图14:预算管理一体化系统实现横向单位打通,纵向各级财政打通 14
图15:预算管理一体化1.0历时3年完成,2023H2进入2.0阶段 14
图16:预算管理一体化2.0新增5大模块 15
图17:中国发票电子化历经十年,迈向数电票新阶段 16
图18:医疗电子票据版式与数电票类似,界面简单 18
图19:数电票结构化数据文件XML 18
图20:试点电子凭证开流转流程 18
图21:本次试点开具端、中间服务平台、接收端等 19
图22:本次试点节奏紧凑,1个月完成改造,3个月试点运行 19
图23:博思软件业财税票一体化平台功能包括智能收单、报销、电子凭证开收用控等
..........................
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