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TOC\o1-2\h\z\u一、财政扩张看大省 4
(一)上半年,堵点在大省 4
(二)下半年,需兼治标本 4
二、5月财政数据点评 6
(一)收入端:税收仍较低迷,非税增速创一年半新高 6
(二)支出端:增发国债支撑效应趋弱 8
(三)广义财政:卖地收入创一年半最大降幅,专项债、特别国债双双支撑 10
图表目录
图表1 当前(2023.10~?)处于第三轮典型的地方信用净收缩,堵点在大省 5
图表2 1-5月收入进度低于近三年平均 6
图表3 非税收入占比仍在高位(1-4月为17.3%) 7
图表4 5月非税增速再次冲高、创一年半新高 7
图表5 税收仍较低迷 7
图表6 5月税收分项增速 7
图表7 5月税收分项拉动 8
图表8 1-5月支出进度为近五年新高 9
图表9 5月支出分项增速 9
图表10 5月支出分项拉动 10
图表11 卖地收入跨过3-4月高基数,但5月仍不振 10
图表12 专项债二次加速或在8-9月 11
图表13 广义财政收入 11
图表14 广义财政支出 11
图表15 5月财政收支一览 12
一、财政扩张看大省
(一)上半年,堵点在大省
地方信用,按照政府信用强弱可以分为政府、城投、非城投国企。政府,用地方债刻画;城投,用城投债刻画;非城投国企,用非城投国企信用债刻画。
用信用最敏感的城投债划分,以净融资同比增长/下降为标准,定义地方信用净扩张/净收缩,持续半年为典型。得:
当前(化债,2023.10~?)处于第三轮典型的地方信用净收缩(图1):前两轮是2018年
(紧信用,持续7个月)、2022年(隐债严监管,持续8个月)。本轮:
政府:非12省拖累四分之三。今年1-5月地方债净融资同比少8500亿,其中6大省少
2842亿(拖累33%,2022年拖累35%,2018年占拖累量11%),化债12省少2074亿
(拖累24%,2022年拖累20%,2018年占拖累量89%),其余13省少3578亿(拖累
42%,2022年拖累49%,2018年为贡献量)。
城投:大省才是拖累主力,较2018年紧信用多拖累21个百分点。本轮城投债净融资同比少8824亿,其中6大省少5009亿(拖累57%,2022年拖累70%,2018年拖累36%),化债12省少1426亿(拖累16%,2022年拖累11%,2018年拖累25%),其余13省少
2389亿(拖累27%,2022年拖累19%,2018年拖累39%)。
非城投国企:12省逆势贡献,创三轮新高。本轮非城投国企信用债净融资同比多6114亿,其中6大省多2097亿(贡献34%,2022年拖累45%,2018年贡献32%),化债12省多1214亿(贡献20%,2022年拖累16%,2018年贡献7%),其余13省多2734亿(贡献
45%,2022年拖累39%,2018年贡献60%)。
(二)下半年,需兼治标本
标是什么?债务,专项债加速即可治标。地方债发行规模大(净融资主要来自新增专项债)、节奏变化快(反映逆周期调控职能),导致地方信用由政府端主导,专项债加速(地方债净融资增加)能迅速改善地方信用。
本是什么?土地,土地市场回暖才可治本:卖地收入是专项债重要的偿债来源;卖地收入安排支出是城投重要的收入来源、土地是城投重要的融资抵押物。
标在大省:今年专项债提前批额度过半给大省(6大省/12省/中13省占比52%/9%/39%,2023年为48%/15%/37%);
本也在大省:大省卖地收入占全国近半,大省本轮拖累信用较2018年更深。
“治标难治本,标本在大省”的组合,指向下半年财政方向向上、但弹性存疑,仍看大省:一看专项债加速能否带动城投债/非城投国企信用债净融资,二看地产政策能够多大程度托底卖地。
图表1 当前(2023.10~?)处于第三轮典型的地方信用净收缩,堵点在大省
资料来源:,,注:非城投国企信用债为非金融债
二、5月财政数据点评
(一)收入端:税收仍较低迷,非税增速创一年半新高
5月,财政收入同比-3.2%(4月-3.7%),1-5月,扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后,可比增长2%左右,可比增幅与1-4月基本持平。
分税收和非税收入看,非税增速冲高、创一年半新高,税收仍较低迷。5月,税收增速-6.1%(4月-4.9%);非
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