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证券研究报告|债券市场专题研究|债券研究
债券市场专题研究报告日期:2024年06月23日
评级恐慌后的机会
——转债策略思考
核心观点I分析师:王明路
执业证书号:S1230523120006
过去一周全市场集中定价转债评级下调风险,导致下调评级转债大幅下跌,短期来wangminglu@
看,建议避其锋芒,更加侧重低价金融转债;从中期角度看,信用评级下调结束后,
被错杀标的存有反弹修复可能,届时建议选择未跌破债底转债。研究助理:陈婷婷
chentingting01@
❑估值与情绪方面:从股性转债的估值来看,其转股溢价率估值四周移动平均值整相关报告
体处在提升趋势中,当前值为6.97%,过去一年的高点为16.71%,处在2017年1《对货币政策调控框架的再思
以来的51.86%分位数,单周来看,当前股性转债的转股溢价率为6.24%,环比考》2024.06.21
压缩显著;从全市场换手率来看,当前值为5.59%,环比下降显著,过去一年的2《论当前债市的不可能三角》
2024.06.19
高点为9.10%,处在2017年以来的77.11%的分位数。市场估值与交投情绪整体
3《如何看待5月经济数据》
边际下降,反映了过去一周市场情绪下行。2024.06.17
❑市场风格方面:过去一周(6.17~6.21,下同)全市场集中定价转债的信用评级
下调风险,导致有可能下调评级的转债大幅下跌,从数据来看,过去一周一共有
10家发行人的转债被下调评级,而同期共有116家公司公告了最新的评级报
告,评级下调的比率为8.62%;而4月年报披露结束后,累计下调评级的公司有
14家,期间共有267家发行人公告了最新评级,评级下调的比率为5.24%。整体
来看,过去一周评级下调比率较高,导致市场风险偏好大幅下降。反映到市场风
格方面,市场继续偏好高质量标的,对于低质量标的整体偏空。具体来看过去一
周万得可转债AAA指数、AA+指数、AA指数、AA-指数分别下跌0.41%、
4.40%、3.46%、3.91%。
❑转债策略方面:从短期来看,市场估值下行,风险偏好下降,表现在盘面上是高
质量、红利标的偏多,而低质量、成长标的偏空;从时点来看,参考过去一周
(6.17~6.21,下同),6月24日~6月29日也或将有百家发行人披露最新评级报
告,按照5%左右的下调比率评估或将有5家发行人的转债有可能被下调评级,
如果按照过去一周的下调比率评估,或将有10家左右发行人的转债有可能被下
调评级,从策略应对的角度来看,我们认为在新一轮评级报告尚未完全披露之
前,市场大概率继续维持低风险偏好的状态,短期建议适当规避,或者更加侧重
高质量标的,比如大金融,特别是价格尚未达到120以上的大金融标的。从中期
角度来看,信用评级下调结束后,市场或有反弹的机会,届时被错杀的标的存有
反弹修复的可能,考虑到本次信用风险的定价在转债投资领域属于首次,如果转
债市场后续将会形成类似高收益债市场的模式,盲目的低价策略或将有失效的可
能,我们建议后续寻找尚未跌破债底的转债。
❑风险提示
经济基本面改善持续性不足;债市超预期调整;海外流动性宽松节奏弱于预期;
历史经验不代表未来。
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