转债策略思考：评级恐慌后的机会-240623.pdf

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债券市场专题研究报告日期：2024年06月23日

评级恐慌后的机会

——转债策略思考

核心观点I分析师：王明路

执业证书号：S1230523120006

过去一周全市场集中定价转债评级下调风险，导致下调评级转债大幅下跌，短期来wangminglu@

看，建议避其锋芒，更加侧重低价金融转债；从中期角度看，信用评级下调结束后，

被错杀标的存有反弹修复可能，届时建议选择未跌破债底转债。研究助理：陈婷婷

chentingting01@

❑估值与情绪方面：从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值四周移动平均值整相关报告

体处在提升趋势中，当前值为6.97%，过去一年的高点为16.71%，处在2017年1《对货币政策调控框架的再思

以来的51.86%分位数，单周来看，当前股性转债的转股溢价率为6.24%，环比考》2024.06.21

压缩显著；从全市场换手率来看，当前值为5.59%，环比下降显著，过去一年的2《论当前债市的不可能三角》

2024.06.19

高点为9.10%，处在2017年以来的77.11%的分位数。市场估值与交投情绪整体

3《如何看待5月经济数据》

边际下降，反映了过去一周市场情绪下行。2024.06.17

❑市场风格方面：过去一周（6.17~6.21，下同）全市场集中定价转债的信用评级

下调风险，导致有可能下调评级的转债大幅下跌，从数据来看，过去一周一共有

10家发行人的转债被下调评级，而同期共有116家公司公告了最新的评级报

告，评级下调的比率为8.62%；而4月年报披露结束后，累计下调评级的公司有

14家，期间共有267家发行人公告了最新评级，评级下调的比率为5.24%。整体

来看，过去一周评级下调比率较高，导致市场风险偏好大幅下降。反映到市场风

格方面，市场继续偏好高质量标的，对于低质量标的整体偏空。具体来看过去一

周万得可转债AAA指数、AA+指数、AA指数、AA-指数分别下跌0.41%、

4.40%、3.46%、3.91%。

❑转债策略方面：从短期来看，市场估值下行，风险偏好下降，表现在盘面上是高

质量、红利标的偏多，而低质量、成长标的偏空；从时点来看，参考过去一周

（6.17~6.21，下同），6月24日~6月29日也或将有百家发行人披露最新评级报

告，按照5%左右的下调比率评估或将有5家发行人的转债有可能被下调评级，

如果按照过去一周的下调比率评估，或将有10家左右发行人的转债有可能被下

调评级，从策略应对的角度来看，我们认为在新一轮评级报告尚未完全披露之

前，市场大概率继续维持低风险偏好的状态，短期建议适当规避，或者更加侧重

高质量标的，比如大金融，特别是价格尚未达到120以上的大金融标的。从中期

角度来看，信用评级下调结束后，市场或有反弹的机会，届时被错杀的标的存有

反弹修复的可能，考虑到本次信用风险的定价在转债投资领域属于首次，如果转

债市场后续将会形成类似高收益债市场的模式，盲目的低价策略或将有失效的可

能，我们建议后续寻找尚未跌破债底的转债。

❑风险提示

经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；

历史经验不代表未来。

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