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目录
一、4Q23以来负债端改善和潜在“利差损”压力逐步缓解,但估值未反应 6
二、固收:重视存量配置盘对票息的支撑和新增交易对收益的增厚 7
险资配置债券仍以持有至到期,获取票息收益为主 8
负债端转暖但新增配置承压,仍需重视存量债券投资收益 10
逆周期调节下,长端利率有望回升,“资产荒”有望缓解 13
积极把握波段交易,增厚债券投资收益 14
三、权益:险资入市加速,权益投资有望贡献收益弹性 18
股票+基金:国寿平安保持稳健,太保新华中枢抬升 18
新“国九条”发布,险资作为长期资金入市加速 19
落地:高股息、ETF等助力险资权益投资 20
四、非标:存量占比逐步减少,不动产类占比大幅下降,整体风险可控 22
中国人寿:非标资产占比较低,规模整体保持稳定 22
中国平安:非标投资规模及各投资类别名义投资收益率均呈下行趋势 22
中国太保:非标投资规模占比较高,平均剩余期限当前仍稳健 26
新华保险:非标资产占比下降较快,信托、私募股权等投资占比快速下行 27
五、投资建议 29
六、风险因素 30
表目录
表1:央行近期连续对长债收益率下行表达关切 14
表2:2024年超长期特别国债发行安排 14
图目录
图1:2023年10月以来单月保费增速逐步回暖 6
图2:1Q24主要上市险企NBV同比增长亮眼 6
图3:2023年以来保险板块涨幅 7
图4:保险业各类资金运用余额(亿元) 7
图5:保险业各类资金运用余额占比 7
图6:保险业资金运用余额中债券投资余额(亿元)及占比 8
图7:中长期国债利率低位震荡(%) 9
图8:10年/20年/30年国债中枢下行(%) 9
图9:2021-2022年保险资产管理公司投资债券规模占比情况(亿元) 10
图10:2021-2022年保险资产管理公司投资债券规模(亿元)及增速情况 10
图11:2022年末保险资产管理公司投资债券各品种构成情况(亿元) 10
图12:2021-2022年末保险资产管理公司各类型机构持有债券大类占比情况 10
图13:中国平安净投资收益率及10年期国债收益率(1年算数平均,%) 11
图14:中国人寿净投资收益率及10年期国债收益率(1年算数平均,%) 11
图15:中国太保净投资收益率及10年期国债收益率(1年算数平均,%) 11
图16:新华保险净投资收益率及10年期国债收益率(1年算数平均,%) 11
图17:中国人保净投资收益率及10年期国债收益率(1年算数平均,%) 12
图18:中国太保固定收益类总投资收益率(%) 12
图19:中国人寿固定到期类利息净投资收益(百万元) 12
图20:中国平安固定到期类利息净投资收益(百万元) 12
图21:中国太保固定到期类利息净投资收益(百万元) 12
图22:新华保险固定到期类利息净投资收益(百万元) 12
图23:中国人保固定到期类利息净投资收益(百万元) 13
图24:CPI和PPI当月同比(%) 13
图25:2023年和1Q24GDP保持良好增长态势 13
图26:中债新综合指数(总值)净价指数月度波动率(%) 15
图27:中债新综合指数(总值)净价指数周度波动率(%) 15
图28:长期国债收益率中枢下行且波动减缓(%) 16
图29:中债商业银行资本补充债历史多次波动机会(%) 16
图30:5年期商业银行二永债(%) 16
图31:不同期限企业债到期收益率(%) 17
图32:2008年以来城投债收益率及中枢(%) 17
图33:中国人寿股票和基金投资比例变化 18
图34:中国平安股票和基金投资比例变化 18
图35:中国太保股票和基金投资比例变化 18
图36:新华保险股票和基金投资比例变化 18
图37:中国人保股票和基金投资比例变化 19
图38:人身险公司证券和基金投资占比 19
图39:财产险公司证券和基金投资占比 19
图40:保险行业年化财务投资收益率 19
图41:寿险行业年化财务投资收益率 19
图42:主要上市险企2023年投资资产配置结构(IFRS9) 20
图43:2023年主要上市险企分入FVOCI资产细分占比 21
图44:2023年主要上市险企分入FVOCI的其他债权投资和其他权益工具投资占比 21
图45:主要上市险企2023年分入FVOCI的其他权益投资工具明细 21
图46:中国人寿非标(百万元)规模及增速 22
图47:中国人寿非标投资及占比 22
图48
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