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正文目录
一、CPI和PCE之间的缺口及其成因 4
二、房租和车险对核心通胀产生持续影响 6
三、通胀持续性和自然利率如何影响美联储调整利率的路径? 14
图表目录
图1:美国CPI和PCE(2012=100) 4
图2:CPI与PCE背离的效应 4
图3:CPI、PCE与自有住房虚拟租金 5
图4:CPI中业主等价租金和主要住所租金 5
图5:PCE各成分贡献(%) 6
图6:PCE各成分同比贡献(%) 6
图7:超级核心PCE各成分贡献(%) 7
图8:核心CPI和核心PCE之间的缺口 7
图9:核心CPI各成分贡献(%) 7
图10:核心PCE各成分贡献(%) 7
图11:房租和所有者等价租金在价格指数中的权重(%) 8
图12:住房成分占核心CPI和核心PCE的比重(%) 8
图13:CPI房租构成(%) 9
图14:PCE房租构成(%) 9
图15:全国房价指数与职工收入中值之比 9
图16:住房负担能力指数 9
图17:抵押贷款利率和房价收入比 10
图18:房租负担能力指数 10
图19:待售单户住宅(千单元) 10
图20:在建住宅(万单元) 10
图21:开建住宅(万单元) 11
图22:房主和租房人对未来三年移动的预期 11
图23:当前抵押贷款利率下未来三年换房可能性 11
图24:锁定效应带来房屋销售损失(单元) 11
图25:锁定效应对房地产销售产生持续影响 12
图26:固定利率按揭贷款比重和数额(%) 12
图27:非农就业收入和新租户租金(%) 12
图28:新租户租金、CPI租金和PCE租金(%) 12
图29:PPI中保费成分变化(%) 13
图30:CPI、PCE、PPI中车辆保险成分变化 13
图31:机动车保险、新车、旧车和卡车 13
图32:2012年、2020年为起点回归2%通胀路径 15
图33:实际联邦基金利率和泰勒规则 15
图34:美国自然利率 15
图35:10年期通胀指数国债收益率 15
图36:债务占GDP比重(2024年以后为预测值) 16
图37:总赤字、基本赤字和净利息支出 16
图38:非农部门劳动生产率单位小时产出 17
图39:PCE主要成分贡献及未来趋势预测 17
图40:通胀目标和自然利率(2,0.5)下的利率路径 18
图41:通胀目标和自然利率(2,1)下的利率路径 18
图42:通胀目标和自然利率(2,1.5)下的利率路径 18
图43:通胀目标和自然利率(2,2)下的利率路径 18
图44:通胀目标和自然利率(2.5,0.5)下的利率路径 19
图45:通胀目标和自然利率(2.5,1)下的利率路径 19
图46:通胀目标和自然利率(2.5,1.5)下的利率路径 19
图47:通胀目标和自然利率(2.5,2)下的利率路径 19
表1:美国CPI和PCE比较 5
表2:CPI和未调整PCE的主要成分的相对重要性差异(%) 6
表3:2月核心CPI和核心PCE的缺口及其成分贡献(%) 8
表4:疫情以来美联储应对高通胀的政策措施 14
表5:Taylor规则估计方式 16
表6:自然利率估计值 17
疫情以来,美国CPI和PCE、核心CPI和核心PCE出现背离,其主要驱动因素是权重效应和范围效应。无论从核心通胀各成分的贡献来看,还是从核心CPI与核心PCE之间缺口变化来看,房租和车险是影响美国通胀持续性的主要驱动因素,房租在通胀指数中所占权重较大,且其数据存在时滞,增加了通胀持续性。美联储为了追赶曲线持续加息,带动按揭贷款利率上涨,对房地产市场产生的锁定效应超过抑制效应,推高房价和房租。降息有利于压低房租,进而抑制通胀,但可能会形成房租降、其他商品和服务价格涨,乃至价格-工资螺旋上涨,美联储按兵不动,保持利率更高更久的状态,随着可支配收入下降带动房租回落,使通胀向2%通胀目标附近靠拢。美联储面对通胀持续性推高通胀中枢,高债务率和赤字率推高自然利率水平形成的利率调整空间,可能将惯性泰勒规则作为参照,采用平滑方式来调控利率路径,避免出现先降后升的反复局面。
一、CPI和PCE之间的缺口及其成因
CPI和PCE是美联储关注的两大主要通胀指标,二者长期趋势出现背离,前者的增长率高于后者,主要是由于二者成分及其权重各异,具体可以分解为:
140135130125120115110105100CPIPCE图1:美国CPI和PCE(2012=100) 图2
140
135
130
125
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