伊戈尔-市场前景及投资研究报告：升压变放量，新产能有序.pdf

伊戈尔（002922.SZ）深度报告

升压变放量明显，新产能扩张有序2024年07月06日

➢经营回顾：产品持续拓宽，“2+X“战略布局。公司发展至今已25年，成立推荐维持评级

初期从事环形变压器的制造和销售，后随着下游客户需求变化进行产品外延迭

当前价格：18.36元

代，现形成“2+X”战略布局，以能源产品和照明产品为基础，同时积极布局车

载电源、车载电感、通讯电源及储能等新的应用领域。收入占比方面，2023年

公司新能源产品业务高速增长，占比提升至72%，景观照明灯具占比22%，其

他业务（包含孵化类业务）占比5%。[Table_Author]

➢业绩表现：受益于全球新能源行业的持续向好，公司业绩实现高速增长。

2018-2023年收入及归母净利润CAGR分别为27%及38%。2023年公司实现

营业收入36.3亿元，同比增长28.7%；归母净利润2.1亿元，同比增长9.3%，

（含公司计提减值安和威股权5002.02万元）。24Q1公司实现营业收入7.73亿

元，同比增长21.05%；归母净利润0.58亿元，同比增长206.73%，呈现高增。

➢核心看点一：电感切入逆变器客户，光伏升压变景气度攀升

公司早期凭借高频电感单品成功切入逆变器客户，2021年公司持续加强与大客

户合作的深度和广度，光伏升压变实现了量产，产品交付能力得到了客户的认可，

配套光伏行业的产品合计实现收入6.9亿元，同比增长136.22%（其中光伏升压

变同比增长989.33%，高频电感同比增长58.11%）。2023年公司升压变单一品

类产品收入已经突破10亿元，并且完成了光伏智能箱式变电站、一体机等新能

源产品品类的拓展，成功从原来的核心部件拓展到成套设备，实现了从0到1的

突破，为后续的增长奠定了基础。

➢核心看点二：墨西哥基地投建在即，变压器海外直销布局

当前海外市场以美国为首的区域出现变压器供需错配的情况，需求端体现在电网

老旧更换、新能源并网需求、制造业回流等，供给端体现在劳材双缺外资扩产

动能不足，导致供需错配，变压器交付周期延长，海外订单外溢。公司抢占风口，

历史已有海外变压器产品销售经历，24年以来多次参加美国展会，同时海外产

能加速布局，24年预计落地海外配电产线，25年下半年预计墨西哥工厂投产，

未来将直接辐射欧美区域客户。

相关研究

➢投资建议：公司升压变产能有序布局，海外直销渠道快速切入，产能有序扩

电网行业深度：电网开启新篇章，出海再造新

张，我们预计公司2024-2026年营收分别为48.65、63.48、82.01亿元，对应引擎-24/01/01

增速分别为34.0%、30.5%、29.2%；归母净利润分别为3.50、4.51、5.75亿

元，对应增速分别为67.3%、28.9%、27.4%，以7月5日收盘价作为基准，对

应2024-2026年PE为21X、16X、13X，维持“推荐”评级。

➢风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）3,6304,8656,3488,201

增长率（%）28.734.030.529.2

归属母公司股东净利润（百万元）209350451575

增长率（%）9.367.328.9