可编辑培训课件-光储行业市场前景及投资研究报告：产业链价格赶底，核心方向.pptx

证券研究报告?行业深度报告产业链价格加速赶底，核心看好三个方向——光储行业4月月报发布日期：2024年4月10日

核心观点：产业链价格加速赶底，核心看好三个方向?核心观点：此前市场对于组件涨价预期过于乐观，但近期产业链价格出现调整，核心原因是1-3月上游硅料、硅片持续累库，导致主材供应链库存压力逐步增加。我们认为本轮产业链价格调整速度会相对较快且调整幅度有限，因为当前一体化组件利润水平已处于历史底部位置，仅硅料环节仍留存有一定利润。4月行业贝塔我们认为会呈现“先抑后扬”的走势，核心在于产业链价格企稳时点，并且本轮价格触底后产业链绝对价格底部将出现。我们认为当前板块核心优选三个方向：1）供需格局最优的方向。2）行业技术趋势明确。3）产业链价格见底后的高赔率环节。??方向一：玻璃是光伏产业链供需及格局最优环节，需求超预期背景下有望率先走出新周期短期来看，光伏玻璃月产出略低于组件排产（4月玻璃单月产出55GW，组件58GW），且5月剪刀差进一步拉大，将推动玻璃行业库存进一步下降（目前已降至20天左右）。中长期来看，光伏玻璃作为本轮光伏大周期中最先见底的环节，单位盈利已在底部徘徊3年左右，行业扩产在22-23年明显放缓。而经过过去3年需求的持续超预期，此前行业过多的供给增量已被完全消化，如果24-25年行业需求进一步超预期，玻璃将成为产业链中率先走出新周期的环节。??方向二：近期银价上涨后主产业链降银耗诉求更为强烈，相关新技术导入进度将加快近期美联储降息预期叠加金银比修复以及PMI提升，银价持续上行，驱动电池、组件企业降银耗诉求更为强烈，0BB、电镀铜等降银手段量产化导入有望提速。近期奥特维发布0BB串焊设备，采用高温焊接+点胶方案，能够降低TOPCon10%以上银耗，提升组件功率10W，按单GW改造成本1500万计算对应投资回收期1年，已具备较高性价比，预计下半年0BB串焊机有望迎来订单放量。另外随着0BB的量产加速，焊带环节毛利空间也有望迎来快速增长。电镀铜方面，目前成本仍然偏高，关注后续银价上涨后行业GW级别量产进展。??方向三：产业链价格见底后的高赔率环节，看好一体化组件及TOPCon电池龙头4月这一轮的产业链降价，我们认为本质是上游供给过剩后，库存到达高点后带来的产业链自上而下降价。而目前一体化已几乎没有利润空间，因此本轮组件价格的调整主要来自于硅料降价。假设硅料均价从70元/kg降至50元/kg，对应组件成本下降4-5分/W，但考虑到近期辅材（玻璃、胶膜、银浆等）价格也有一定上涨趋势，我们预估本轮组件价格下降幅度有限。我们认为本轮价格调整速度将很快，且价格体系将降至绝对底部。届时一体化组件企业基本面有望触底，且行业盈利处于底部区间内龙头在品牌、渠道、技术、资金方面具备优势，市占率有望提升。电池环节当前面临产业链去库，单瓦盈利承压，去库周期结束后单瓦盈利仍有一定向上弹性。2

基本面：需求持续提升，产业链价格调整但空间有限??组件排产持续提升，国内及亚非拉市场1-2月弹性较大，欧洲市场3-4月预计明显放量，下半年海外降息是重要催化4月全球组件排产57.8GW，环比增长3.6%。从1-2月终端需求数据来看，国内新增装机36.7GW超预期，我们上调2024年国内光伏新增装机预期至260-280GW。海外市场来看，1-2月亚非拉市场需求弹性较大，尤其是印度、巴基斯坦、菲律宾、南非等国。我们预计3-4月欧洲市场也将明显起量，国内至欧洲组件出口数据有望明显提升。另外，下半年美联储降息有望带动海外光伏项目IRR显著改善，是全球光伏需求释放的又一重要催化。??上游库存压力带动产业链自上而下降价，预计本轮产业链价格调整幅度有限1-3月上游硅料、硅片排产保持高位，且持续大于电池、组件环节排产，导致上游两环节库存不断累积。目前行业硅料库存已累积至1个月左右，硅片12-15天，电池片库存仍然较少。从一季度各环节库存变化趋势来看，硅片最先出现累库迹象，硅片价格和盈利松动，开工率下调，导致硅料环节库存加速累积，价格也随之松动，最终带动电池、组件价格调整。根据PVinfolink统计，目前致密料均价63元/kg，N型硅片1.7元/片，TOPCon电池0.43元/W，TOPCon组件0.95元/W，相比春节前降幅分别为-7.4%、-15%、-8.5%、-10.4%。但目前产业链利润分配中仅硅料有一定利润（大约1万元/吨左右），一体化利润已降至较低水位，预计本轮价格调整幅度有限，且调整速度可能会快于前两轮降价。??储能：关注欧洲户储去库复苏、国内和海外大储增长户储方面，大多公司出货尚未恢复，转机节点仍为24Q2，但欧洲光伏库存已率先见底。2024年2月德国新增户储装机254MWh，同比下降24.9%，环比下降23.7%。巴西2024年1-2月分布式光伏装机