转债策略思考：评级恐慌后的机会.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u转债策略思考 4

转债行情 6

转债估值 7

转债供需 8

风险提示 9

图表目录

图1：过去一周（6.17~6.21）股性转债估值下行 4

图2：过去一周（6.17~6.21）全市场换手率下降显著 4

图3：过去一周（6.17~6.21）评级下调的转债占比较高 5

图4：过去一周（6.17~6.21）低评级转债下跌幅度最大 5

图5：过去一周所有指数均下跌 6

图6：过去一周转债表现弱于正股 6

图7：过去一周价格处于120以下的比例上升 6

图8：各行业转债平均涨跌幅走势分化 6

图9：过去一周余额加权转股溢价率下降0.87% 7

图10：所有区间的转债的转股溢价率均下降 7

图11：偏债型、偏股型及平衡型转债的余额加权转股溢价率下降 8

图12：各个行业加权平均转股溢价率走势分化 8

图13：截至6月21日，暂无转债上市 8

图14：中证转债过去一周日均成交额较前一周下降 8

表1：过去一周涨幅最大10只个券（不含新上市的转债） 7

表2：过去一周跌幅最大10只个券（不含新上市的转债） 7

1转债策略思考

过去一周（6.17~6.21）全市场集中定价转债评级下调风险，导致有可能下调评级转债大幅下跌，短期来看，建议避其锋芒，更加侧重低价金融转债；从中期角度来看，信用评级下调结束后，市场或有反弹，届时被错杀标的存有反弹修复可能，届时建议选择未跌破债底转债。

估值与情绪方面：从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值四周移动平均值整体处在提升趋势中，当前值为6.97%，过去一年的高点为16.71%，处在2017年以来的51.86%

分位数，单周来看，当前股性转债的转股溢价率为6.24%，环比压缩显著；从全市场换手率来看，当前值为5.59%，环比下降显著，过去一年的高点为9.10%，处在2017年以来的77.11%的分位数。市场估值与交投情绪整体边际下降，反映了过去一周市场情绪下行。

市场风格方面：过去一周（6.17~6.21，下同）全市场集中定价转债的信用评级下调风险，导致有可能下调评级的转债大幅下跌，从数据来看，过去一周一共有10家发行人的转

债被下调评级，而同期共有116家公司公告了最新的评级报告，评级下调的比率为8.62%；而4月年报披露结束后，累计下调评级的公司有14家，期间共有267家发行人公告了最新评级，评级下调的比率为5.24%。整体来看，过去一周评级下调比率较高，导致市场风险偏好大幅下降。反映到市场风格方面，市场继续偏好高质量标的，对于低质量标的整体偏空。具体来看过去一周万得可转债AAA指数、AA+指数、AA指数、AA-指数分别下跌0.41%、4.40%、3.46%、3.91%。

转债策略方面：从短期来看，市场估值下行，风险偏好下降，表现在盘面上是高质量、红利标的偏多，而低质量、成长标的偏空；从时点来看，参考过去一周（6.17~6.21，下同），6月24日~6月29日也或将有百家发行人披露最新评级报告，按照5%左右的下调比

率评估或将有5家发行人的转债有可能被下调评级，如果按照过去一周的下调比率评估，

或将有10家左右发行人的转债有可能被下调评级，从策略应对的角度来看，我们认为在新一轮评级报告尚未完全披露之前，市场大概率继续维持低风险偏好的状态，短期建议适当规避，或者更加侧重高质量标的，比如大金融，特别是价格尚未达到120以上的大金融标的。从中期角度来看，信用评级下调结束后，市场或有反弹的机会，届时被错杀的标的存有反弹修复的可能，考虑到本次信用风险的定价在转债投资领域属于首次，如果转债市场后续将会形成类似高收益债市场的模式，盲目的低价策略或将有失效的可能，我们建议后续寻找尚未跌破债底的转债。

图1：过去一周（6.17~6.21）股性转债估值下行 图2：过去一周（6.17~6.21）全市场换手率下降显著

资料来源：， 资料来源：，

出评级公告公司数下调评级数单周下调比例累计公告数累计下调评级数累计下调比例5月第一周300.00300.005月第二周600.00900.005月第三周2114.763013.335月第四周3525.716534.626月第一周3500.0010033.006月第二周

出评级公告公司数下调评级数单周下调比例累计公告数累计下调评级数累计下调比例

5月第一周

3

0

0.00

3

0

0.00

5月第二周

6

0

0.00

9

0

0.00

5月第三周

21

1

4.76

30

1

3.33

5月第四周

35

2