零售行业黄金珠宝企业商业模式辨析：稳中求进.docx

目录

头部企业：市占提升，稳健成长，优质盈利 7

价值链：合作稳定，模式成熟 12

产品趋势：金饰推新起量，毛利稳健增长 15

趋势一：镶嵌收窄，黄金扩容 15

趋势二：产品迭代，工费提升 17

渠道趋势：全国化加盟布局，差异化出货管理 18

趋势一：全国加盟，提速扩张 18

趋势二：供应深化，利润弹性 23

差异空间：极致工艺，渠道破圈 26

金价波动：毛利显著相关，套保影响存异 27

投资建议：关注头部品牌产品升级和渠道进阶 32

风险提示 33

图表目录

图1：限额以上黄金珠宝零售额及增速 7

图2：中国黄金珠宝行业品牌集中度 8

图3：2023年头部珠宝企业ROE集中于15%-20%，与部分其他消费品头部企业ROE相近 9

图4：长江黄金珠宝指数股息率在各消费三级行业指数中处于上游，而PE（TTM）在各消费三级行业指数中较低11

图5：主要珠宝企业预测PE（对应下一年归母净利润）处于12-14倍 12

图6：黄金饰品价值链 13

图7：多数珠宝企业以委外加工为主 13

图8：测算加盟店黄金饰品毛利率在15%-20%，钻石镶嵌饰品毛利率在50%-60% 15

图9：钻石成交额主要跟随经济景气度变化 16

图10：2022年3月至2023年12月国内钻石价格持续下行 16

图11：钻石饰品市场规模收窄，黄金饰品市场规模扩张（亿元） 16

图12：黄金饰品计划性购买占比近八成（2020年调研数据） 17

图13：黄金饰品的非婚庆需求占比从六成提升至八成左右 17

图14：周大福黄金产品收入占比逐步提升 17

图15：周大生素金首饰收入占比2021年后快速提升 17

图16：硬金和古法金等新产品工费高于普货黄金 18

图17：中国零售商黄金产品库存产品比重（按价值） 18

图18：部分企业综合毛利率下降 18

图19：2023年加盟单店批发毛利额（万元/店）稳健增长 18

图20：2017年以后头部珠宝企业门店数较快增长（家） 19

图21：多数头部珠宝企业渠道布局以加盟门店为主（2023年） 19

图22：周大福三线及以下城市门店数占比 20

图23：周大生一二线城市门店数占比 20

图24：周大福购物中心门店和“其他”选址门店数占比提升 20

图25：周大生2019年后商场店数占比逐步提升 20

图26：老凤祥总经销商数量（个） 21

图27：中国黄金省代合资持股上市公司5.76%（截至2024Q1） 21

图28：老凤祥四家合资销售子公司收入增速在多数年份表现较优 21

图29：2021年后，三季度周大生应收账款（亿元）较高的原因 21

图30：测算周大福、周大生、中国黄金单店加盟服务费（万元/店/年） 22

图31：部分珠宝企业关店率 22

图32：周大生2021年开始增加素金首饰批发业务 23

图33：2021年周大生收入（亿元）增幅较大，同时毛利率回落、存货周转次数（次）增加 24

图34：周大福寄售模式图解 24

图35：周大福寄售模式批发收入占比六成以上 24

图36：测算近5年周大福加盟单店平均出货额864万元 25

图37：测算近5年老凤祥加盟单店平均出货额907万元 25

图38：2017-2023年，多数年份代表性珠宝企业营收增速快于期间费用 25

图39：人均创利水平（万元人民币/人） 25

图40：老铺黄金的主要产品和顶尖商圈门店 26

图41：老铺黄金毛利率超过同业 26

图42：曼卡龙的主要产品、小红书营销及线下巡展 26

图43：曼卡龙线上收入占比 26

图44：拉长时间来看，金价与黄金饰品年度销量的相关性较弱 27

图45：金价波动对消费更偏短期影响，金价急涨结束后需求仍会回补 28

图46：老凤祥毛利率与金价的关系 28

图47：中国黄金毛利率与金价的关系 29

图48：菜百股份毛利率与金价的关系 29

图49：老凤祥不同方式的黄金采购量（吨） 29

图50：周大生不同方式的黄金采购量（吨） 29

图51：中国黄金不同方式的黄金采购量（吨） 30

图52：潮宏基不同方式的黄金采购量（吨） 30

图53：样本珠宝企业“投资收益+公允价值变动”平均合计值与金价同比增速的关系（年度） 31

图54：样本珠宝企业“投资收益+公允价值变动”平均合计值与金价环比增速的关系（季度） 31

图55：老凤祥净利率与金价的关系 32

图56：中国黄金净利率与金价的关系 32

图57：菜百股份净利率与金价的关系 32

表1：代表性珠宝企业营收及涨跌幅 8

表2：