可编辑培训课件-电力设备行业市场前景及投资研究报告：电力装备制造出海，厚积薄发，乘潮起航.pptx

证券研究报告积厚成势，力拓海疆：电力装备制造，乘十年大潮起航--电力设备出海深度报告二零二四年二月二十一日

积厚成势，力拓海疆：电力装备制造，乘十年大潮起航?海外电力设备景气度持续向上，发电侧扩容需求、电网侧升级替换需求、用电侧新增需求共振。1）发电侧：全球新能源化带动电力设备配套需求高增。2）电网侧：欧美70%以上输电系统超25年，新能源并网+充电桩建设驱动电网升级改造。3）用电侧：美国制造业回流带动基建支出高增，数据中心、半导体表现最亮眼；新兴国家基建、制造业增长潜力大于发达国家。4）综上，发电侧、电网侧需求已经有各国可再生能源规划、电网资本开支规划支持，一直持续到2030年甚至2035年，用电侧的数据中心随AI发展、CAPEX表现会持续较强，故全球电力设备需求持续性有望超市场预期。?海外电力设备市场壁垒较高、本土化供应为主，龙头产能增量有限，自21年需求斜率上升后交期持续延长。海外市场存在产品资质业绩、高关税、禁令等多方面限制壁垒，供给侧通常以本地电力设备厂商为主。而海外设备商集中，通常为ABB、SGB、伊顿、西门子等（而中国设备商分散且产能过剩），受原材料高度依赖进口、熟练工人不足、决策链条长等因素影响，上述设备巨头产能增量较少，部分外资企业如日立能源、鲍威尔工业在手订单接近收入的2倍，全行业交期也延长至1年甚至2年以上。?供需紧张环境下订单外溢，中国企业海外订单高增，“卖方市场”下利润率水平高于国内，而且我们预期持续性较高。国内出海的电力设备主要是一次设备变压器、开关及少部分特高压，和二次设备的智能电表。其中：1）用电侧电表出海进入丰收期，国内智能电表已经处在第二轮替换周期，诸多电表公司5-10年前已出海，全球份额接近2%，竞争也以国内同行为主，在亚非拉地区替代相对充分，开始进军发达国家；2）变配电设备出海“1到10”加速期，该环节市场壁垒高、沉淀期更久，格局最好——仅少数变配电龙头受益于订单外溢趋势，增长斜率显著高于用电侧；3）输电特高压出海“0到1”突破期。重点关注沙特、巴西特直项目落地情况。4）我们结合确定性供需弹性，认为变配电出海电表出海输电特高压出海。?投资建议：变压器出海推荐：金盘科技、思源电气，建议关注：华明装备、中国西电、华通线缆，智能电表出海推荐：海兴电力、三星医疗（医药组联合覆盖）、威胜信息（环保公用事业组覆盖）。?风险提示：全球电网投资不及预期，海外政策不及预期，竞争加剧等。2

目录全球市场四分天下，“三大引擎”驱动海外需求持续内资出海两大弹性品种：变压器和智能电表海外设备公司巡礼：高订单积压预示需求高景气内资出海展望：十年磨一剑，霜刃未曾试投资建议与风险提示3

全球市场四分天下，“三大引擎”驱动海外需求持续

电力设备需求全球“四分天下”，美欧市场不容小觑海外电力设备市场：总量分析?总量方面：电力设备需求大部分来自于各国电力公司CAPEX——根据IEA数据，2015-2022年全球电网的资本开支总量稳定在3000亿美元左右，结构上中国、美国、欧洲和其他区域“四分天下”。?增速方面：中国/美国/欧洲/其他区域（新兴经济体为主）15-22年CAGR分别为1%/6%/3%/-5%。中国投资增长用于增量扩张（应对可再生能源转型），而美欧更多用于升级和替换，发展中国家表现存在差异，公用事业的财政预算、高昂的资本成本等是阻碍。图：全球电网资本开支“四分天下”（单位：亿美元）其他OECD亚太经合组织欧洲中国美国350030002500200015001000500020152016201720182019202020212022数据：IEA，东吴证券研究所5

电力设备需求全球“四分天下”，美欧市场不容小觑海外电力设备市场：结构分析?设备投资范围界定：各国电力系统同样有“发输变配用”五大环节，1）中国“厂网分离”背景下发电集团负责“发”，电网负责“输变配”及部分的“用”（电表），企业也部分负责“用”。2）海外电力公司市场化程度高，大型电力公司甚至可以掌握所有五大环节。?投资结构方面：相比中国，海外通常“重配电、轻输电”。欧洲配电偏好更强（分布式能源多），根据eurelectric，欧洲电力系统由60%低压+37%中压+3%高压线路组成（中压在1-36kV）。图：美国电力公司CAPEX结构：输配电占比一半左右，配电比例高于输电（单位：亿美元）图：2022年欧洲五国电网CAPEX结构（灰色为配电、蓝色为输电，单位：亿美元）非输配电配电输电输电配电18001600140012001000800120100806040200600400200020162017201820192020202120222023E澳大利亚德国意大利西班牙英国6数据：美国EEI，IEA，东吴证券研究所

发电侧：全球能源