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新型财务危机预警系统

摘要

本文根据多项式模型建立了一个新的财务预警系统模型(EWS)进行财务危机的预警。结果表明应用早期预警系统常用的方法，利用二项式离散依赖变量模型，在受到经济危机后会产生一定的倾向性。这种倾向性显示，当处于经济基本面良好的时期，这种倾向是不明显的，但在经济危机时期与经济危机后时期，经济变量经过一段时期的调整过程会前实现一个更加可持续的水平增长。我们可以看到运用这个预警模型可以区分两个状态的多项式模型，这是解决倾向问题一个有效的方法，与此同时其叶组成了进行财务危机预警时重要的一部分。实证结果表明，应用这个模型对于一组1993年至2001年间20个开放式的新兴市场期间的财务数据进行分析预警，该模型准确预测大多数新兴市场的危机。

关键词：货币危机，预警系统，危机预警，金融稳定，新兴市场

引言：

在过去的十年中，我们看到在新兴市场经济体（EMES）中的许多次金融危机，它的发生的往往会对是新兴市场的经济、社会和政治带来严重的影响。在许多情况下，这些金融危机并不局限于个别经济体，而是同时蔓延到其他经济体中。特别是1994年至1995年间的拉丁美洲发生的经济危机与1994年至1995年间的亚洲金融危机，在全球金融系统中都产生了广泛的影响。

因此，国际组织和私营部门等机构也开始建立发展财务预警模型，希望能在单个国家受到财务危机时能起到预警作用。国际货币基金组织为新兴市场经济体中建立财务预警系统做出了相当多的努力，也因此而产生了像kaminskyetal.(1998年)和BergandPattillo(1999年)这样有影响的经济学者。近几年来，许多机构都开始发展建立财务预警模型。譬如许多中央银行，如美国联邦储备理事会（keminetal,2001年;kaminandbabson,1999年）和德国联邦银行（Schnatz，1998年,1999年），还有学术界与各种私营部门机构（JP摩根大通，1998年;高盛投资银行，1998年；德意志银行，2000年；瑞士信贷第一波士顿，2001年；摩根士丹利，2001年）。

财务预警系统模型对企业决策者具有重大价值，可以使他们发现企业经营中的经济薄弱环节和经营漏洞，并有可能采取先发制人的措施，以减少企业面临的财务风险。然而，值得令人关注的是，这些模型只能在预警经济危机发生前采取一些基本的预警措施。（BergandPattillo,1999年）。

本文的贡献是致力于是发展出一种新型的财务预警模型，这种基于二项式离散依赖变量模型可以解决传统的财务预警模型产生的偏离性，或者我们可以称之为经济危机后的偏离性。这种经济危机后的偏离性能显示出传统的财务预警模型不能识别社会经济基本面十分良好的平稳时期与经济危机后或者经济复苏期间的差别，此时整个经济状况会经历一个调整过程，才能达到最后的更可持续的水平或增长的时期。

我们利用多项式模型的三个状态（平稳状态，经济危机前的状态与经济危机后或经济复苏时期的状态）进行研究大大提高了财务预警系统模型对财务危机的预警能力。我们以1993年至2001年20个开放的新兴市场每月的经济情况作为数据模型，发现相比于二项式模型利用多项式模型可以大幅度减少错误的财务预警（比如，在许多次情况中，二项式模型表明可能发生经济危机，但是实际却并没有发生的危机）和漏报的财务危机（比如当二项式模型没有发布预警信号，但经济危机却发生）。总的来说，基于多项式的财务预警系统模型可以预测出自90年代以来的大多数经济危机，只有在一种情况下例外（新加坡，1997年）。此外，基于多项式的财务预警系统的样本外测试表现也十分良好，能正确预期90年代大多数新兴市场的经济危机。

本文的第二部分将阐述经济危机的定义与财务预警模型的两个最常用的检测方法即导向指标方法与离散变量的方法。论文的第三部分介绍了从一个简单的二项式模型中取得的成果，并与文献中的传统财务预警模型进行对比。第四部分探讨了后经济危机时代的经济倾向性以及以多项式模型作为解决方法的可行性。论文第五部分阐述了从多项式模型中的取得的成果，并将这个成果与其他模型的成果进行相互比较，同时对模型进行了强度性测试及样本外测试评估。本文最后一部分为全文研究的总结结论。

2传统财务危机预警系统模型

2.1.早期财务危机预警系统模型的目的？

世界上有多种类型的金融危机：货币危机，银行危机，主权债务危机，私营部门债务危机，股票市场危机。本文中的财务危机预警系统模型主要探讨的是货币危机。因为货币危机常常与其他种类的危机一起发生，例如银行危机，这就是所谓的“双重危机”（KaminskyandReinhart,1999年）。具体而言，我们的预警系统模型采用常用的外汇压力指数作为变量将货币危机中的每个国家定义为i周期