可编辑培训课件-飞荣达-市场前景及投资研究报告：散热核心供应商，“服务器+AI终端”驱动.pptx

证券研究报告消费电子2024年02月26日飞荣达（300602）深度报告：散热核心供应商，“服务器+AI终端”多重驱动评级：买入(维持)

最近一年走势市场数据2024/02/2313.71当前价格（元）52周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股本（万股）日均成交额（百万）近一月换手（%）35%19%飞荣达沪深3009.05-22.957,925.065,294.9757,804.9838,621.24255.043%-14%-30%3.54-46%2023/02/24相关报告相对沪深300表现表现1M3M12M《飞荣达（300602）点评报告：服务器合作伙伴，利润拐点或将显现（买入）*消费电子*刘熹》——2023-11-27飞荣达3.4%8.0%-25.9%-2.0%-18.3%-15.0%沪深3002

核心提要u公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将迎来AI算力（液冷/风冷）、AI终端（AI手机/AIPC/MR）等多重高景气驱动，业绩有望超预期。u一、公司概况：领先电磁屏蔽及导热服务商，受益于多品类崛起业务优势：①产品：研发创新产品线齐全，上下游一体化制造；②客户：参与客户研发设计，结合国内制造与海内外销售网点提供本地化服务。合作：公司从1997年开始合作，在服务器、通信设备等领域均有合作。2023H1，客户收入占比约18%，受益客户部分项目量产，以及手机出货量增长，我们预计未来占公司收入比将有所增长。u二、服务器：风冷和液冷散热核心供应商，AI驱动液冷方案加速渗透1）服务器：公司向、超聚变等服客户提供散热及电磁屏蔽等产品。客户包括：、、思科、浪潮、新华三、超聚变、神州鲲泰等。2）液冷散热：液冷散热将成为AI算力需求下最优选择。公司提供服务器液冷/虹吸（单相/双相）等产品，具备技术与导热相变材料等优势。我们认为，未来全球服务器产业链或进一步转移至中国大陆，公司有望受益于AI驱动液冷散热规模提升，以及液冷价值量增长，实现量价齐升。u三、智能硬件受益于1）智能硬件：①手机：受益机价值量提升；②PC：PC销量或回暖，并且AIPC发展带来散热及电磁屏蔽等产品的增量需求，公司产品有望打开量、价成长空间。2）新能源：①新能源汽车：公司向汽车及充电桩供货，并且拥有小米供应商资质，公司核心客户塞力斯、理想等需求持续增长，公司新能源业务将持续受益。②光伏和储能：公司散热器、一体化压铸件等产品已向、阳光电源等客户交付合作中。手机+AIPC放量，新能源核心客户需求稳增Mate60手机等产品销量复苏，以及公司未来新产品导入放量+不锈钢VC渗透率提升，有望实现销量增长与单u投资建议：我们认为受到宏观环境、部分行业供需关系等影响，修改2023-2025年预期归母净利润分别为1.27/4.22/6.07亿元，EPS分别为0.22/0.73/1.05元/股，当前股价对应PE分别为62.53/18.79/13.05X，维持“买入”评级。u风险提示：下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、新能源发展不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧，海内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。3

盈利预测预测指标2022A4125352023E432352024E6154422025E854839营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)9612732422607220233440.1740.2230.73101.0513P/E75.742.861.7727.0062.532.131.8322.0418.791.911.2912.1013.051.670.939.19P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所4

目录一、公司概览：领先电磁屏蔽及导热服务商，受益多品类提升三、智能硬件及新能源：终端业务受益于“务重点客户需求稳增+AI”，新能源业1.1公司概览：中国领先电磁屏蔽及导热解决方案服务商1.2竞争优势：发展产研优势+客户服务，散热+电磁屏蔽重要伙伴3.1.1智能硬件业务-PC：公司超薄风扇具技术优势，AIPC提升单1.3组织架构：公司股权较为集中，董事长马飞为实控人1.4公司业绩：营业收入持续增长，利润拐点或将显现机价值量3.1.2PC市场：PC出货量环比回升，AI赋能带来增量成长3.2智能硬件业务-VR/AR：AVP发布+XR新品迭代，散热模组或二、服务器业务：液冷服务器方案领导者，受益于AI算力需求2.1.1公司服务器风冷：昆山品岱技术领先，客户认可度较高2.1.2公司服务器液冷：研发单相/两相液冷技术，具导热材料配方优势量价齐升3.3.1智能硬件业务-手机：手机销量+散热需求提升