石油石化行业油气板块投资机会：俄罗斯“战时经济”的“闭环”与“过热”.pdf

[Table_PageTop]石油石化/行业动态

目录

1.“失灵”的西方制裁，“过热”的俄罗斯经济3

2.俄罗斯“战时经济”运行“过热”的底层逻辑：“地缘冲突-油气涨价-财政扩张

-投资拉动-经济增长-作战韧性”的闭环5

2.1.第一步：地缘冲突推高油气价格，能源“硬通货”难被制裁5

2.2.第二步：油气价格上涨，助推俄罗斯政府财政收入提升6

2.3.第三步：以投资驱动增长，扩大财政支出投资军工业，并刺激私人部门信贷，将投资辐

射至军工上游7

3.俄罗斯“战时经济”实现闭环的条件或为：油气价格维持高位、通胀可控.9

3.1.油价：OPEC+延长减产期限，预计2024-2025年原油价格将维持在70-90美金/桶9

3.2.通胀：得益于良好的经济动能，俄央行加息空间充足，预计2024年通胀将缓解11

4.从俄罗斯“战时经济”的“闭环”，看油气板块投资机会13

5.风险提示14

图表目录

图1：2023年，俄罗斯GDP增速高达3.59%，超出市场预期3

图2：2023年来，俄罗斯制造业PMI始终维持在容枯线（50）以上，且处于扩张通道4

图3：2023年以来，俄罗斯工业生产指数显著走扩4

图4：2023年，俄罗斯中大型企业的利润高于2022年，且已高于特别军事行动之前的2021年4

图5：2024年4月，俄罗斯失业率降至历史低位4

图6：近1年来，俄罗斯CPI走高，但低于2022年4

图7：近1年来，俄罗斯核心CPI走高4

图8：2024年以来，俄罗斯食品CPI已趋于稳定5

图9：近1年来，俄罗斯PPI走扩至高位5

图10：俄乌冲突将原油价格助推至高位6

图11：2022年，受益于原油价格上涨，俄罗斯财政收入显著提升7

图12：与财政收入提升同步的是，俄罗斯财政支出也保持增长7

图13：2022年以来，俄罗斯固定资产投资持续高增7

图14：2022年以来，俄罗斯私人部门信贷持续高增7

图15：2022年以来，俄罗斯GDP中净出口占比显著缩窄，转向由内部投资拉动8

图16：2019年之后，美国油气开采行业固定资产投资规模下滑10

图17：2022H2以来，美国原油钻机数量下滑10

图18：2023年以来，美国活跃钻井数、开钻未完钻井数（DUC）均下滑10

图19：预计2024-2025年布伦特原油现货价将维持在70-90美金/桶11

图20：2023年，俄罗斯央行5次加息，目前基准利率为16%12

图21：2023年以来，俄罗斯3次加准，目前存款准备金率为8.5%12

图22：2024年以来，得益于俄罗斯央行加息、加准，卢布贬值得到遏制12

图23：中石油的净利润与油价走势基本一致13

图24：中石化的净利润与油价走势基本一致13

图25：中海油的净利润与油价走势基本一致13

图26：中曼石油伊拉克马季努项目完美收官13

表1：2024Q1，OPEC+自愿性减产的实际履行情况较好9

表2：预计2024-2025年全球原油市场将维持供需紧平衡（单位：百万桶/日）11

表3：预计2024-2025年油气价格将维持在高位11

请务必阅读正文后的声明及说明2/16

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