免税行业深度：免税商机场租金历史复盘拆解，及2024口岸免税展望.pdf

行业深度报告

内容目录

1.免税商与机场历次协议调整复盘5

1.1.2020年前“高保底+高提成”模式特殊时期改为“客流与保底挂钩”5

1.2.2024最新调整，改为“低保低+低提成”模式鼓励做大销售额6

2.未来口岸免税销售形态及销售额展望8

2.1.2024年合同调整以来实际租金情况8

2.2.2024机场免税店销售额租金测算10

2.3.未来机场免税店形态及格局展望13

3.投资建议14

4.风险提示15

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图表目录

图1：上海机场免税租金合同两次变化框架图示7

图2：北上广三地免税运营主体销售额（亿元）8

图3：北上广三地机场确认租金（亿元）8

图4：上海机场逐季成本、毛利情况（亿元）9

图5：首都机场逐季成本、毛利情况（亿元）9

图6：白云机场逐季成本、毛利情况（亿元）9

图7：北上广机场国际旅客吞吐量情况（万人）10

图8：北上广机场单客免税租金贡献额（元）10

图9：首都机场2024年免税销售额敏感性分析（亿元）11

图10：首都机场2024年免税租金敏感性分析（亿元）11

图11：上海机场2024年免税销售额敏感性分析（亿元）11

图12：上海机场2024年免税租金敏感性分析（亿元）11

图13：白云机场2024年免税销售额敏感性分析（亿元）12

图14：白云机场2024年免税租金敏感性分析（亿元）12

图15：日上中国及日上上海营收情况（亿元）12

图16：日上系净利润（亿元）及净利率情况12

图17：机场免税店在出入境场景中的卡位13

图18：未来可能的免税市场格局14

表1：2020年前中免中标上海、北京、广州五大机场免税运营权条件5

表2：北京首都/上海机场当年租金/客流与2019年比值情况6

表3：截至2024年6月三大机场合作模式8

表4：免税及机场上市公司估值（截至2024年6月21日）15

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以机场为主要销售点位的口岸免税历经2016-2019高速发展、2020-2022疫情、到