协鑫科技(03800.HK)深度研究：颗粒硅优势明显，低碳引领新周期.pdf

[Table_yemei]协鑫科技（03800.HK）深度研究

正文目录

1.颗粒硅降本：利用率提升，一体化和研发降本6

1.1生产成本：进一步提升利用率和单模块产能6

1.2现金成本：蒸汽能耗互补利用，降低能耗成本7

1.3应用成本：研发拉晶工艺，降低客户转换成本9

2.颗粒硅提质：杂质降低，浊度改善，价差收窄10

2.1杂质减少：金属含量、头尾氧含量满足N型用料需求10

2.2浊度下降：浊度＜120NTU比例接近95%13

2.3价差收窄：n型价差由0.88万元收窄至0.55万元15

3.颗粒硅应用：难点攻克，订单充沛，溢价将现16

3.1断线消减：保护罩和浊度改善，断线率下降16

3.2客户采购：隆基订单不断，中环可100%应用19

3.3低碳溢价：碳价提升空间大，颗粒硅有望获溢价20

4.协鑫科技：颗粒硅龙头，布局前沿技术22

4.1公司概况：2023年产能占比19%，规划产能70万吨22

4.2财务概览：盈利弹性大，期间费用率稳步下降23

4.3前沿技术：钙钛矿领跑行业，布局未来技术24

5.盈利预测26

5.1关键假设26

5.2投资建议27

6.风险提示28

图表目录

图表1：协鑫科技颗粒硅产能、产量、销量快速提升6

图表2：颗粒硅和棒状硅成本对比（不考虑余热回收，外购蒸汽）7

图表3：考虑余热回收、蒸汽自供，颗粒硅和棒状硅成本差距有望拉大7

图表4：内蒙古项目颗粒硅蒸汽消耗来自纳米硅余热回收及冷氢化副产8

图表5：协鑫14.6万吨工业硅-10万吨颗粒硅-5GW硅片项目流程图8

图表6：下游客户应用颗粒硅，非硅成本可下降19%9

图表7：协鑫科技多晶硅技术攻关与技术升级方向9

图表8：5元素总金属杂质含量≤1ppbw产品整体比例稳定在90%左右10

图表9：18元素总金属杂质≤1ppbw比例提升至43%10

图表10：颗粒硅品质持续提升，满足N型用料需求10

图表11：颗粒硅金属含量下降至低于1ppbw11

图表12：N型颗粒硅与致密料各跟次头部少子寿命对比11