流动性：理解货币政策框架调整的长期性和复杂性.pdf

目录

1理解货币政策框架调整的长期性和复杂性5

1.1定位转换：2024年货币政策操作框架正式迈向以价格型调控为主5

1.2中介目标：实现从社融规模等数量目标向资金价格目标的转换6

1.3调控机制：从数量型调控向价格型调控转变还有一段路要走9

1.4储备工具：央行买卖国债有结论，以调控基础货币为目的13

2资金面：税期资金价格上行，资金分层维持低位16

2.1资金价格：税期资金价格上行16

2.2资金分层：资金分层维持低位16

2.3资金情绪：整体偏紧17

3流动性跟踪：本周政府债净缴款1152亿17

3.1央行操作：上周资金净投放2650亿18

3.1.1公开市场操作：上周资金净投放2650亿18

3.1.2周度货币政策跟踪：央行：未来还可以继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注20

3.2政府存款：下周地方债发行预计再度回落21

3.3汇率：美元指数、人民币即期汇率上行，CNH-CNY价差震荡上行23

4机构行为：银行净融出延续回落，货基净融出创新高23

5同业存单：下周存单到期压力仍然较大24

6风险提示28

请务必阅读正文之后的免责条款部分2

图表目录

图表1：2018年前货币政策逐步进入数量型、价格型并用时代，2024年将逐步迈入以价格型调控

为主5

图表2：货币政策的最终目标在不同时期有不同侧重，法定表述为维持币值稳定，以此促进经济

增长6

图表3：货币政策调控框架中的利率调控机制的发展历程梳理7

图表4：当前的政策利率体系及各政策利率的水平8

图表5：社融作为“中介目标”与经济景气关联度降低9

图表6：市场定价的NCD资金利差明显低于MLFOMO利差9

图表7：泰勒规则及其调整形式10

图表8：美联储前瞻式指引框架示意图10

图表9：当前的利率走廊仍然较宽，但提高超准利率水平存在难度11

图表10：LPR减点比例较高，LPR定价有效性有所降低12

图表11：银行负债端30%的来源受货币债券市场影响12

图表12：随着法准率水平的降低，流动性投放空间将受限13

图表13：MLF存量规模创新高，但需求受价格抑制13

图表14：2000-2003年期间央行买卖国债情况14

图表15：银行间市场存量国债原始期限分布15

图表16：美联储买卖国债主要以短期限为主15

图表17：DR001、DR007走势图16

图表18：R007季节性走势图16

图表19：DR007-DR001价差走势图17

图表20：R007-DR007价差季节性走势图17

图表21：银行间分机构资金面情绪走势17

图表22：银行间全市场资金面情绪MA5季节性走势17

图表23：本周逆回购余额3980亿，MLF余额70730亿。下周逆回购合计到期3980亿18

图表24：央行周度公开市场操作投放情况19

图表25：逆回购存量季节性走势19

图表26：MLF当月到期、投放及存量情况20

图表27：央行：未来还可以继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注21

图表28：周度政府债净缴款情况22

图表29：当月政府债累计缴款规模22

图表30：主要税种税收季节性走势23

图表31：政府存款季节性走势23

图表32：美元指数与人民币即期汇率走势23

图表33：CNH-CNY价差走势23

请务必阅读正文之后的免责条款部分