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债市研究
报告正文
近期低价转债遭受急跌的压力,而这种急跌速度、幅度应该是历史级别的(甚至
超过了2021年的1-2月)。归因来看,对于小微盘调整、信用评级下调的担忧、回
售压力的担忧、正股退市风险的担忧、资金踩踏的担忧,多种因素造成了部分资
金的无差别抛售低价转债的现象。调整演绎中,已经出现了明显的扩散。
另一方面,如果观察并未有信用风险的一些底仓品种,例如银行、券商品种,甚
至此前有一些资质担忧的生猪养殖品种,本轮均未有出现太多调整的抛压,即和
2021年、2018年两轮低价转债调整相比,整体性负反馈压力并不大,低价转债的
调整更偏向于结构性。
在这个阶段,低价转债目前的价格的偏离程度是很夸张的,并且出现一大批错杀
的品种。虽然可以诟病一些行业与公司的资质不佳,但中长期担忧短期化,大概
率也是“杞人忧天”的效果。策略角度看,识别其中的“错杀”找机会是必须去
做的工作。
低价券调整中的市场担忧与理性识别
⚫低价转债的调整幅度在历史上也相当大,位置很低。
1)从低价策略的表现来看,6月低价组合净值从1附近调整至0.8以下,这种断
崖式调整历史上都很少见。相较而言,2021年1-2月,低价组合也出现了超
出指数的快速调整压力,但也仅调整至0.86附近。
2)从纯债溢价率来看,截至6月21日,转债纯债溢价率已经开始接近2月份的
低点,也是历史低点。
3)从转债YTM的表现来看,截至6月21日,转债YTM大于3年AA的信用
债的比例35.9%,也达到了历史极端水平。
⚫本轮调整是小微盘调整、信用评级下调的担忧、回售压力的担忧、正股退市
风险的担忧、资金踩踏的担忧等问题叠加:
1)小微盘的调整。小微盘的调整压力,从1-2月的雪球产品出清开始,并且在4
月的“新国九条”中开始担忧退市风险的深化,在5-6月监管函密集出台阶
段也出现了资金的流出。小微盘的调整,增加了低价可转债对于资质判断上
的冲击,甚至加剧了退市风险。
2)虽然目前下调评级数不多,但对于最后一周信用评级下调的担忧在加剧。
2023年,上市公司经营业绩一般,不少低价可转债业绩转负。仅从下调评级
的数量来看,截至6月21日,有284个可转债披露了跟踪评级,而其中14个
转债下调了评级;相较而言,2023年年报季披露的497个转债跟踪评级,其
中24个下调了评级,下调数量没有特别明显增加。
但需要注意的是,截至6月21日,对于价格在95元内的56个可转债,仅有
19个转债披露了信用评级,其中7个转债下调了信用评级,两个比例均低于
市场平均。从预期来看,目前低价转债提前调整,已经比较充分打入了下调
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