巨化股份(600160)深度研究报告：氟化工龙头领航，制冷剂强景气启动.pdf

巨化股份（600160）深度研究报告

目录

一、龙头起航，全方位领先布局氟化工版图7

（一）公司由巨化集团子公司重组而成，20余年成长为氟化工产业龙头7

（二）公司持续完善氟化工、氯碱及合成氨产业链布局，一体化优势渐显8

（三）上市以来营收规模稳步增长，业绩增量主要由制冷剂和基础化工品贡献..11

二、制冷剂：三代制冷剂涨价通道开启，公司掌握核心定价权12

（一）制冷剂代际替换速度放缓，三代仍是未来主流制冷剂12

（二）二代制冷剂：配额加速削减、价格中枢稳步上行16

（三）三代制冷剂：四代技术尚不成熟，国内外政策共振下价格弹性强19

1、发达国家增加终端GWP值限额，引导制冷剂加速更迭20

2、较之于基加利修正案，国内政策对供给端约束更加严格22

3、中国三代制冷剂供应全球，逐渐向“卖方市场”演绎23

4、三代制冷剂远期涨价上限高，涨幅有望显著超越二代26

（四）四代制冷剂：公司与霍尼韦尔合作布局，全方位领先同业27

三、含氟高分子材料：背靠大股东科研平台，全方位布局含氟高分子材料29

（一）PTFE：国内产品结构持续升级，进出口价差收窄30

（二）PVDF：行业大幅扩产，价格及价差已经回落至2020年水平32

（三）FEP：产品传价能力强，盈利总体稳定34

（四）PFA：高端含氟高分子材料，国内企业加速扩产35

（五）公司资本开支主要集中在含氟聚合物领域，增量产能投产后板块营收有望翻

倍36

四、氟碳冷却液：理想的数据中心冷却液、降本后有望打开需求空间36

五、盈利预测39

（一）业绩拆分39

（二）可比公司估值40

六、风险提示41

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3

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