零跑汽车(09863.HK)深度报告：自研自制优势已现，海外合资盈利可期.pdf

证券研究报告

内容目录

1、公司概况：务实高效，即将进入高速发展阶段5

1.1、坚持自研新能源核心领域，公司成长迅速5

1.2、股权结构集中，创始人核心团队和Stellantis合计持股近半5

1.3、高管团队经验丰富，融合大华、汽车制造背景6

1.4、财务状况：营收持续增长，规模驱动盈利改善7

2、成本领先优势构建核心竞争力8

2.1、零跑成本优势来自架构的通用性和关键零部件的自研自制8

2.1.1、成本优势来源1：领先架构的灵活性与通用性9

2.1.2、成本优势来源2：关键零部件的自研自制10

2.2、公司成本费用管控能力行业领先，2023年全年毛利率转正10

2.2.1、零跑“毛销差”超过部分头部新势力10

2.2.2、费用端，零跑展现出优秀的控制能力11

2.3、性价比领先，零跑2024新品竞争力强12

2.3.1、新产品极致性价比，产品定义高度吻合潜在用户群体需求12

2.3.2、C16成功切入20万级3排SUV小蓝海市场13

2.4、预计公司国内销量2024/2025年有望快速放量14

3、国际集团赋能下加速出海15

3.1、另辟蹊径，反向合资进军海外市场15

3.1.1、欧洲新能源快速渗透，与中国新能源车企合作符合双方利益15

3.1.2、零跑汽车携手Stellantis开启海外成长阶段16

3.2、合作有利于零跑获得品牌、渠道加成，且降低贸易壁垒风险17

3.2.1、享受国际集团的品牌助力17

3.2.2、享受国际集团在海外渠道的助力19

3.2.3、降低贸易壁垒风险20

3.3、预计海外汽车销量2025年快速增长21

4、投资建议22

5、风险提示23

请务必阅读正文后免责条款部分3

证券研究报告

图表目录

图1：零跑发展历程5

图2：零跑股权结构图6

图3：零跑高级管理人员信息6

图4：2020-2024Q1零跑营业收入及同比（亿元/%）7

图5：2020-2024Q1零跑汽车归母净利润（亿元）7

图6：零跑汽车与“蔚小理”毛利率7

图7：2021-2024Q1零跑汽车研发、管理、销售费率7

图8：零跑产品与竞品价格带对比8

图9：零跑全域自研9

图10：【四叶草】架构三个芯片组合方案9

图11：季度交付4万辆规模时的毛利率/毛销差11

图12：季度交付5-6万辆规模时的毛利率/毛销差11

图13：零跑研发费用率与“蔚小理”对比11

图14：零跑SGA费用率与“蔚小理”对比11

图15：零跑单车折旧摊销费用与“蔚小理”对比（万元/辆）12

图16：T03、C01、C112024款降价情况13

图17：C16与2024款三排SUV竞品比较14

图18：欧洲电动汽车销量及渗透率15

图19：零跑国际渠道及车型规划16

图20：零跑汽车与Stellantis集团合作模式17

图21：2023年Stellantis分地区销量（百万辆）18

图22：2023年Stellantis