利率债QE之前，美欧日央行买卖国债的经验.pdf

固定收益专题报告

目录

1.美联储3

1.1次贷危机前的常态化国债买卖3

1.2与次贷危机后QE的比较5

2.欧央行7

2.1公开市场买卖资产始终是欧央行工具之一7

2.22009-2012年应对欧债危机的资产购买计划8

2.32014年之后的两轮资产购买计划9

3.日央行12

3.12001年之前的常态化买卖国债12

3.2与2001年后QE以及QQE的比较13

4.启示15

参考文献17

风险提示17

图目录

图1：SOMA持仓情况3

图2：SOMA持仓国债情况4

图3：次贷危机之后美联储买卖国债的主要过程5

图4：美联储常态化国债买卖和利率政策可以同步执行，但QE均以利率降至0或接近0为起点6

图5：QE阶段SOMA的国债持仓期限较常态化国债买卖阶段更长6

图6：欧央行公开市场操作方式及工具7

图7：欧央行宣布OMT后，意德利差趋势性下行9

图8：欧央行长期再融资（LTRO）规模高于资产购买计划9

图9：欧央行2014之后的两轮资产购买计划（APP）10

图10：欧央行2014之后的两轮资产购买计划规模11

图11：2014年及之后的欧央行资产购买计划以利率降至0或接近0为起点12

图12：日央行公开市场起步阶段的发展脉络12

图13：80-90年代日本公开市场规模快速扩张13

图14：QE之前，日本政府债务有12%左右由日央行持有13

图15：日央行第一轮量化宽松过程14

图16：日央行第二轮量化宽松过程14

图17：日央行常态化国债买卖和利率政策同步执行，但QE均以利率降至0或接近0为起点15

请务必阅读正文之后的声明2of19

固定收益专题报告

央行公开市场买卖国债是近期讨论热点。我国央行在公开市场已常态化开展债券

的质押式回购式交易，但买断式交易尚未常态化进行。对此，海外央行做法可提

供借鉴，如美联储公开市场操作中的“永久操作”，欧央行的“直接性交易”以

及日央行的“直接买卖”都属于在公开市场直接买断或卖断资产，且美日央行在

大规模量化宽松前就已常态化开展此类操作，用于增加央行储备或调节流动性。

因此，不必过度排斥公开市场买卖国债，其完全可以成为央行常规性货币政策工

具。

1.美联储

1.1次贷危机前的常态化国债买卖

大规模量化宽松前，美联储在公开市场上常态化开展国债买卖操作，以满足自

身储备需要。美国从20世纪20年代就己开始实施公开市场业务；50年代以

来，美联储90%的货币吞吐是通过公开市场操作来进行的；70年代形成了以联