家居用品行业房地产链白皮书“变革与机遇”：家居篇，存量需求占比提升，挖掘模式升级、渠道品类的Alpha增量.pdf

行业深度

投资案件

结论和投资分析意见

成品家居（软体家居）集中度更易提升，长期看消费属性将逐步超越周期属性。

收入端，成品家居（软体家居）产品属性强，渠道结构较稳定，头部渠道优势巩固强

化；价值链规模效应明显，叠加价格带延展，集中度提升空间广阔；需求端尚有庞大

存量市场待激活，更新频率相对更短，存量消费属性将超越周期波动属性。利润端，

品类品牌认知度提升带来提价能力，海外供应链布局逐渐成熟，带来利润弹性。看好

【顾家家居】（多品类融合发力，品牌矩阵完善，持续优化渠道能力，职业经理人文化

激活组织活力）、【慕思股份】、【敏华控股】、【喜临门】。

定制家居渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，横向延展拓品类提

客单构成主要增长逻辑。看好零售能力改善的【索菲亚】、【志邦家居】；商业模式持续

升级迭代，品类渠道份额稳步扩张的【欧派家居】；顺应智能化趋势的国产卫浴领军企

业【瑞尔特】；装配式瓷砖卫浴企业【天安新材】【海鸥住工】；零售修复、电商延续高

增的【好太太】。

原因与逻辑

存量需求占比提升，平滑地产周期波动。前期地产红利期新房逐渐进入翻新周

期，根据2023年国民经济和社会发展统计公报显示，2023年二手房网签面积占销售

面积比例达38.8%，有望平滑新房波动的影响，其中标准化程度高的软体家居赛道更

加受益。

头部企业模式升级、渠道品类的Alpha增量。头部企业通过1）渠道多元开拓，

抢占流量高地；2）多品类布局，提供一站式解决方案；3）存量市场挖掘，平滑地产

周期影响；4）梯度化品牌矩阵，满足差异化客户需求，有望持续整合分散的市场。

智能家居渗透率稳步提升。基于政府对智能家居消费的政策催化、以及新消费趋

势的形成，智能家居渗透率持续提升，有望对冲地产beta影响。智能家居产品标准化

程度高、迭代频率快，利好行业集中和存量需求占比提升。

有别于大众的认识

市场担心地产下行对家居消费的拖累。但我们认为，1）家居行业已逐渐向存量消

费时代转变，有望平滑地产波动影响；且行业集中度仍处于较低水平，2）头部企业通

过模式升级、渠道品类，已经展现出穿越周期的Alpha。在对标海外成熟市场家居企

业的发展历程后，我们发现在地产红利消退后，3）海外家居企业仍然能够通过前端零

售能力建设、品类战略调整和后端供应链能力提升，实现逆势增长，一方面在于挖掘

核心竞争力，如宜得利巩固性价比高、供应链效率高的优势，家得宝回归零售能力建

设、强化服务能力，另一方面积极进行品类、品牌、渠道的拓展，如宜得利终端类型

多元化，汉森从橱柜延伸到餐厅客卧等空间，家得宝发展Husky（五金）、LifeProof

（地板）等自有品牌。因此，无需过度担忧地产下行的影响，行业压力期有望加速整

合，优秀家居企业将脱颖而