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宏观研究

正文目录

一、引言：近期，美国高频数据开始更支持降息3

二、多维度分析联储降息阻力和必要性的边际变化4

三、“数据依赖”联储的短期抉择和长期路径13

风险提示14

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

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一、引言：近期，美国高频数据开始更支持降息

去年下半年以来，市场对美国今年增长的预期经历了长达3个季度的持续上调，期间，随

着通胀预期的变化，联储对今年降息的指引也先上行、再回落（图表1-4）。回头看去年8

月至12月期间，增长预期上调而通胀下行，对风险资产表现形成较强支撑。而今年4月开

始，增长预期见顶而通胀预期有所抬升，风险资产表现开始分化、市场呈现更强的结构性

特点。我们观察到，5月下旬开始，市场对美国增长、通胀的预期不再上行（参见《联储期

待的增长放缓趋势出现了吗？》，2024/5/20），而这些趋势6月仍在持续、深化。本文更新

美国近期宏观走势，尤其是此前支撑美国利率“higherforlonger”周期性因素的边际变化。

我们的分析表明，相对于1年前、甚至3个月前，经济数据对联储降息形成的制约有所下

降，而必要性边际上升。高频数据层面，如果短期通胀不出现反复，则劳工数据是唯一的

不确定因素，然而，我们预计非农就业数据很可能在3个月内加速回落。

图表1：4月下旬以来，市场对2024年美国GDP一致预期不再上行图表2：5月下旬以来，市场对2024年美国通胀的一致预期不再上升

（%）（%）

彭博对美国2024年GDP的一致预期彭博对美国2024年CPI一致预期

3.0

2024/4/19:3.2

2.52.4

2.4

3.0

2.0

2.8

1.5

2.6

1.0

0.52.4

2023/8/17：

0.6

0.02.2

2023/072023/102024/012024/04