货币政策框架演进如何影响债券定价框架？.pdf

策略研究

1.债市周观点：降息预期高位+资金利率下探，

继续看好7-8月债市表现

上周OMO和MLF降息预期虽然落空，但货币政策宽松预期仍保持高位，因此上

半周债市仍明显走强，加之陆家嘴论坛上潘功胜行长阐述货币政策支持立场、中小银

行存款利率下调等利好因素催化，10Y国债收益率最低下探至2.24%（6月19日），

和前期阶段性低点2.23%（4月23日）大致持平，但1Y国债收益率仍在1.60%附近

窄幅震荡，期限利差小幅收窄、收益率曲线走平。随着债市收益率下行至阶段性低位，

债市再度进入利空敏感阶段：6月20日LPR报价维持不变+6月20日OMO操作大

幅缩量+月底资金面明显收敛，在上述利空因素冲击下，下半周债市收益率小幅上行，

10Y国债收益率小幅上行至2.26%（6月21日），但是全周信贷增速下行+货币政策

宽松预期保持高位，30Y国债表现更为积极，6月18日30Y收益率再次下破2.50%、

报收2.48%（6月21日），下破此前市场预期30Y国债的2.5%-3.0的合理区间。6

月作为跨季月，月底资金利率边际大幅上行，R001、R007周均值分别上行16.2bp、

9.7bp至1.93%、1.93%，月底资金利率的期限利差、资金分层现象仍不明显，银行

间质押式回购成交量显示机构杠杆同步回落，但主要短端收益率表现较稳，1Y同业存

单最低回落至2.01%（6月20日），与此前跨季月短端收益率普遍上行的规律有所不

同。

图1：6月底资金明显上行、但短端表现持稳，1Y同业存单最低报收2.01%（%）

2.90

2.70

2.50

2.30

2.10

1.90

1.70

1.50

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