H2政府债供给和债市日历效应.pdf

目录

1回顾：上半年国债发行节奏正常，地方债发行进度偏慢4

1.1国债：普通国债发行相对略快，特国发行节奏平缓4

1.2地方债：受新增债发行偏慢拖累，发行节奏明显慢于历史同期5

1.3“特殊”新增债：新增专项债用于存量项目并非首次7

2展望：下半年政府债供给高峰或集中在8-10月9

2.1地方债：下半年将陆续提速，预计将在10月底基本发完9

2.2国债：剩余额度大致匀速发行11

3债市：三季度前半段压力不大，季末或有日历效应重现12

4风险提示14

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图表目录

图表1：上半年普通国债发行节奏略快于历史同期4

图表2：1-6月普通国债合计净融资1.30万亿4

图表3：上半年国债合计发行5.82万亿5

图表4：上半年国债净融资1.55万亿5

图表5：上半年地方债发行节奏明显慢于历史同期6

图表6：1-6月地方债分类型发行情况6

图表7：上半年新增专项债发行节奏慢于历史同期6

图表8：上半年新增一般债发行节奏慢于历史同期6

图表9：2024年特殊再融资债发行明显缩量（亿）7

图表10：去年以来各地没有同步披露“一案两书”的专项债明细8

图表11：31省市年中预算调整会议召开时间基本集中于5月末到8月之间10

图表12：近年来多数情况下要求新增债在9-10月底之前完成发行11

图表13：2024年特别国债供给节奏预测(亿、%)11

图表14：2024年政府债供给预测表（亿）12

图表15：三季度末DR007（MA7）通常季节性收敛13

图表16：三季度末10Y国债通常会面临季节性调整13

图表17：历史上8-10月政府债净融资规模通常季节性回升13

图表18：农村类金融机构9月之后配置力量季节性减弱14

图表19：Q4初保险机构国债二级买入力量往往偏弱14

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1回顾：上半年国债发行节奏正常，地方债发行进度偏慢

1.1国债：普通国债发行相对略快，特国发行节奏平缓

2024年上半年国债累计发行规模5.82万亿，净融资1.55万亿，发行节奏

整体正常，其中普通国债发行节奏略快于历史同期，特别国债基本匀速发行。今

年上半年国债累计发行规模5.82万亿，净融资1.55万亿，发行节奏整体正常。

其中：（1）普通国债方面，普通国债1-6月合计发行5.57万亿，合计约占全年

发行规模52%，高于近5年同期均值40%；1-6月合计净融资1.30万亿，高于

2022年的0.54万亿和2023年的0.96万亿，今年普通国债发行节奏略快于历史

同期。

图表1：上半年普通国债发行节奏略快于历史同期图表2：1-6月普通国债合计净融资1.30万亿

资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所

(2)特别国债方面，今年3月政府工作报告提及发行万亿超长期特别国债，

但3-4月始终未见放量，直至5月下旬开始发行，且发行计划显示特别国债将在

5-11月分散发行，节奏较为平缓。从5-6月实际发行情况来看，5月首发了1