2024下半年经济与大类资产展望：平淡度夏，希望在秋季-华西证券.pptx

2024年7月2日

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核心观点

经济基本面：

●三季度是重要宏观数据验证期：美国验证通胀的顽固性，中国验证政策落地效果。美国通胀读数决定9月后是否开启降息；中国房地产销售等数据将影响宏观景气预期。

●海外经济：在强财政支出及补库下，美国经济仍保持一定韧劲；但是，居民超额储蓄耗尽和高利率累积效应可能使得美国消费和房地产市场转弱(特别四季度)。

●国内经济：前期各类政策密集推出，后续关注重要领域景气度的边际变化。

政策面：

短期美联储维持偏鹰基调，9月后降息概率仍大。国内货币政策继续选择观望、评估，通过国债操作管理市场风险。

资产展望：

●数据验证期(夏季)，各类资产市场将呈现盘整局面；9月后(秋季)若美联储降息，商品和股票迎来做多窗口期。在验证期：

中债利率：长端利率窄幅波动，10年国债利率在2.3%-2.4%(关注央行对长端利率的引导)。

美债利率：维持相对高位；3个月期美债利率维持在5.5%附近；10年美债利率将徘徊在相对高位(4.5%附近)。

美元：短期仍保持相对强势。商品：在经历前期上涨后，短期步入盘整期。

●人民币汇率：灵活应对强美元，对一篮子货币适度偏强。

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●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。;

16月大类资产回顾

2海外经济基本面

3国内经济基本面

4大类资产展望

5风险提示;

16月大类资产表现回顾;

6月大类资产表现回顾

股票：A股、港股下跌，海外股市大多上涨； 债券：中、美债收益率大幅下行；

大宗：原油价格上涨，其他大宗商品价格下跌； 外汇：美元指数上行。;;

债券：中、美债收益率大幅下行

6月国债收益率大幅下行。受到宽货币预期，新增专项债发行节奏再度放缓，以及股市步入下行通道影响，本月国债收益率下行。各期收益率均下行超8bp。

6月美债收益率继续下行。受美国通胀超预期回落影响，1Y美债收益率下行9bp至5.09%。其余期限美债收益率均下降超15bp。;

大宗：原油价格上涨，其他大宗商品价格下跌

除布伦特原油大幅上涨外，大宗商品价格普遍下跌。 6月贵金??价格均下跌。受美国5月非农数据超预期、美联储降息预期下降影响，贵金属价格下跌。

受全球主要经济体制造业景气度有所回落影响，铜、铝需求下降。6月云南地区进入丰水期，电解

铝大规模复产，铝供应增加。受此影响，本月有色金属价格下跌。

受近期房地产行业景气度偏弱、铁矿石价格下降影响，6月螺纹钢价格下跌4.6%。

6月初OPEC+宣布延长减产到三季度，导致原油供应偏紧。叠加欧美夏季季节性需求增加、以色列和黎巴嫩真主党冲突持续等地缘政治因素，本月布伦特原油价格大幅上升5.86%。;

外汇市场：美元指数上行

6月美元指数整体上行。6月30日收于105.8427，较上月末上升1.16%。在此背景下，除港元、澳元保持稳定外，其他各币种均相对美元贬值。

5月美国非农新增就业远超预期，6月FOMC议息会议保持利率不变，且点阵图下调2024年降息概率。此外，欧洲央行本月宣布将欧元区三大关键利率均下调25个BP，各主要货币降息预期增强。受此影响，全球主要货币相对美元贬值。;

2海外经济基本面情况;

海外经济要点：

●美国经济仍保持一定韧劲。财政扩张带动产能投资扩张，主动补库迹象显现。美国居民超额储蓄已转为负值，消费和房地产市场的支撑力量将转弱。

●关注美国就业市场边际变化，工资涨幅对核心通胀影响较大。三季度通胀读数将决定美联储是否在9月开始降息。

●美联储采取“量价分离”策略：价抗通胀，量兼顾货币市场压力，避免金融市场动荡。

●欧洲经济状况：需求仍偏弱、信用扩张乏力，通胀显著回落。

●欧央行已启动降息，美联储可能于9月降息，全球主要经济体迎来降息潮。;

2.1美国经济基本特征;;

2024年4-5月，商品零售(剔除汽车)增速及汽车销售额增速有所放缓。;

美国就业市场较为稳健

●2021年12月至今(2024年5月)，美国就业持续处于充分状态；失业率在4%附近，处于相对低位。

●劳动参与率基本平稳，目前为62.5%。;

2.2美国经济驱动力量变化1)财政:保持较强支出力度

2)库存：补库迹象显现

3)房地产：上行期接近尾声;

资料来源：Bloomberg，华西证券研究所;

资料来源：Bloomberg，美国白宫网站，华西证券研究所;

资料来源：Bloomberg，华西证券研究所;

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补库迹象显现;

补库迹象显现

目前，美国不同主要行业已出现补库存迹象。;;

美国房地产