央行陆家嘴讲话的几点启示.pdf

证券研究报告

图表24：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）11

图表25：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）12

图表26：沥青库存与历史对比（万吨）12

图表27：利率债周度变动（%）12

图表28：资金利率周度变动（%）12

图表29：信用利差跟踪（%）13

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证券研究报告

1、央行陆家嘴讲话的几点启示

6月19日，央行官网发布了中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上的主题

演讲《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》。文章对于当前货币政策取向

以及未来货币政策框架演进方向都做出了重要阐述。

第一，短期内货币政策继续宽松的空间可能不大。整体上，货币政策仍然保持支持性

取向，“当前中国经济持续回升向好，但同时仍面临一些挑战，主要是有效需求仍然不足，

国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。我们将继续坚持支

持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为

经济社会发展营造良好的货币金融环境。”。

但同时央行将注重把握和处理好三方面关系：“一是短期与长期的关系。把维护价格

稳定、推动价格温和回升作为重要考量，灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时

保持政策定力，不大放大收。二是稳增长与防风险的关系。统筹兼顾支持实体经济增长与

保持金融机构自身健康性的关系，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险。三是

内部与外部的关系。主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货

币政策周期的外溢影响。”

整体而言，在近期价格温和抬升，“今年主要发达经济体货币政策转向的时点不断推

后，中美利差保持在相对高位”环境下，短期内货币政策继续宽松的空间可能不大。

第二，淡化数量型目标，调整M1口径，更加注重发挥利率调控的作用。央行指出“未

来还可以继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。当货币信贷增长已由

供给约束转为需求约束时，如果把关注的重点仍放在数量的增长上甚至存在“规模情结”，

显然有悖经济运行规律。需要把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性的指标，更加

注重发挥利率调控的作用。”

对我们的启示在于，未来在判断货币政策取向时，数量型指标的指示意义可能下降，

通胀、汇率等与利率关联性更高的指标可能指示意义更强。

第三，价格型指标中，7天OMO利率和LPR利率的重要性提升，利率走廊可能区间收

窄。央行指出“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天

期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率

的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），

针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实

反映贷款市场利率水平。”“从近段时间货币市场利率走势看，市场利率已经能够围绕政

策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄。如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需