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公司深度
投资案件
投资评级与估值
全球人造草坪行业处于上升期，产品性能及成本已形成对天然草的超越，休闲草渗
透率仍有较大提升空间，成长性充足；运动草受益发达国家存量更新，及发展中国家的
增量铺设，需求稳健增长。公司为全球人造草坪行业龙一，也是亚洲唯一、全球唯五被
FIFA、FIH及WorldRugby三家国际体育权威组织同时选为优选供应商的人造草坪企
业，品牌背书效应显著，产品、渠道及品牌竞争力领先。公司越南基地受益关税、所得
税等优势，盈利能力持续领先，目前越南基地已接近满产，后续越南三期产能投放，为
公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14/6.18/7.42亿元，分别同比
增长19.2%/20.3%/19.9%，当前市值对应2024-2026年PE分别为
14.8/12.3/10.3X，首次覆盖给予“增持”评级。
关键假设点
休闲草：海外渗透率仍有较大提升空间，公司产品、渠道及品牌优势显著，预计休
闲草为公司未来增长核心驱动力，假设2024-2026年公司休闲草销量分别为
6764/8279/10141万平，分别同比增长21.8%/22.4%/22.5%；考虑2024年以来原
材料价格有所上涨，按单报价占比提升背景下，公司有望传导至下游客户，假设
2024-2026年单平销售单价分别为30.64/30.95/31.10元，分别同比增长
1.5%/1.0%/0.5%；公司产能利用率有望持续提升，且2024年越南三期有望投产，初
期享受零所得税优惠，假设2024-2026年毛利率分别为31.6%/31.9%/32.2%。
运动草：发达国家运动草更新需求占比提升，发展中国家体育场地高速增长，且存
量天然草持续替代为人造草，助力需求稳定增长，但预计增速慢于休闲草。假设
2024-2026年公司运动草销量分别为1813/1949/2115万平，分别同比增长
6.3%/7.5%/8.5%；考虑2024年以来原材料价格有所上涨，且2023年价格回落较多，
预计后续价格略有修复，假设2024-2026年单平销售单价分别为33.26/33.43/33.60
元，分别同比增长1.5%/0.5%/0.5%，对应2024-2026年毛利率分别为
36.6%/36.6%/36.9%。
有别于大众的认识
市场认为国际权威体育组织背书针对运动草领域，但公司未来增长驱动力来源于休
闲草，原有优势无法充分体现。但我们认为，人造草坪是物理性能可比性高的相对标品，
具备较强的品牌效应，运动草认证标准高，且该赛道以自主品牌销售为主，运动草领域
的品牌外溢有望赋能公司，吸引更多优质的休闲草渠道商达成合作。
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