宏观研究：短期工业企业利润韧性犹在，驱动力或逐步转换.pdf

目录

1基数效应影响，工业企业利润增速边际回落4

2有色金属涨价和外需拉动是当前主要驱动力，上游和中游设备制造利润占比环比改善6

2.1上游和中游设备制造利润环比改善，下游消费景气度连续回落6

2.2有色金属涨价和外需拉动是当前主要驱动力，未来或向扩内需政策拉动转换6

3有效需求不足仍是掣肘因素，主动补库需谨慎观察8

4展望：短期工业企业利润增速韧性犹在，驱动力或逐步向扩内需政策拉动转变9

风险提示9

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图表目录

图表1：量、价和利润率对工业企业利润增速贡献（%）6

图表2：工业企业每单位营收中成本和费用情况（元）6

图表3：上中下游行业利润增速变化情况（%）8

图表4：1-5月工业企业产成品库存累计同比小幅回升（%）9

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1基数效应影响，工业企业利润增速边际回落

1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额延续持续修复态势，边际有所

放缓，或是基数效应影响，两年复合增速边际回升。1-5月，全国规模以上工业

企业实现利润总额累计同比增长3.4%，较前值回落0.9pct，较去年同期提升了

22.2pct，略弱于季节性，较近五年（不包括2020年和2021年两个异常年份，

下同）同期均值低0.38pct。从两年复合增速来看，1-5月规模以上工业企业利

润两年复合增速为-8.37%，较1-4月回升0.63pct，指向存在低基数效应，而考

虑基数效应后，1-5月工业企业利润累计增速边际改善。从三大行业看，采矿业

是主要拖累，同比下降16.2%；制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业是

主要拉动，同比增长分别为6.3%和29.5%。

从量、价和利润率三个维度分析，价格因素仍是主要制约因素，产量是拉动

工业企业利润回升的主要贡献项，利润率持平去年同期。

（1）从量方面分析，工业增加值是工业企业利润持续修复的关键支撑变量。

1-5月工业增加值累计同比增速6.2%，较前值回落0.1pct，较去年同期回升

2.4pct，外需拉动+有色涨价仍是当前主要拉动力（详见报告《经济修复动能边

际放缓，关注内外需拉动力转换》）。

（2）从价格方面分析，价格仍是工业企业利润修复的主要拖累，但边际有

所改善。1-5月PPI累计同比-2.4%，仍处于负增长区间，较1-4月PPI累计同

比增速回升0.3pct。值得注意的是，5月PPI新涨价因素呈现边际改善，内外需

拉动力有所切换（详见报告《内外需拉动力切换，PPI超预期回升》）。

（3）从利润率方面分析，1-5月营业收入利润率5.19%，较前值回升0.19pct，

持平2023年同期水平。从结构上看，营业收入同比增长2.9%，较前值回升0.3pct；

每单位营业收入中的费用为8.38元，同比增加0.04元，每单位营业收入中的成

本为