宏观动态点评：5月工企盈利增速放缓.pdf

宏观研究

3）下游制造业利润同比增速总体放缓，从4月的22.3%回落至5月的3.3%，或受需求回

落拖累、汽车利润增速转负，计算机通信行业增长亦有放缓——量价拆分看，营业收入同

比增速从4月的8.8%下行至6%，季调后的利润率亦回落、且低于去年同期。分行业看，

汽车制造利润增速较4月的21.6%转负至5月的-1.6%，对利润同比的贡献从4月的1.2个

百分点回落至0.2个百分点，或主要由于春季汽车促销活动结束、营收增长放缓；计算机通

信行业对利润同比的贡献达到约1.3个百分点，但同比增速从4月的62%放缓至19.8%，5

月韩国出口总额/半导体出口额较4月的13.8%/56.1%回撤至11.5%/54.5%，但整体仍偏强，

电子产业链周期维持较强韧性。此外，食品、饮料利润同比增速分别从-1.3%/-3.2%回升至

6.8%/10.1%，两年复合增速亦较4月的1.3%/-0.1%上行至7.8%/10.5%，与社零分项中粮

油食品和饮料同比回升的趋势一致、两者合计拉动利润增长约0.4个百分点；而医药行业利

润的2年复合增速仍在负双位数区间。

5月国有控股企业利润同比降幅持续收窄，私营工业企业盈利同比增速亦有所改善、外企

利润同比增速偏弱。5月国有控股企业的利润同比降幅较4月的3.5%收窄至0.9%，两年

复合降幅亦较4月的12.8%收窄至9.3%；私营企业的利润同比增速则从4月的7.7%上行

至5月的11.2%，而外企利润同比增速较4月的13.5%回撤至5月的0.5%。

季调后，5月工业企业利润率持平于4月的5.1%，较1季度下行0.3个百分点，较2021-23

年同期相比亦偏低。不同行业表现分化，上游和中游利润率边际改善，而下游工业企业利

润率持续回落。具体看，季调后5月上/中游利润率较4月的18.1%/3.8%回升至19%/4%，

下游行业利润率较4月的6.5%回落至6.1%（图表4-7）。分行业看，上游行业中黑色、有

色和水泥采选等行业的利润率回升1.9-7.5个百分点；中游制造业利润率整体温和改善、金

属相关工业企业利润率偏强，专用设备、黑色和有色加工、仪器仪表制造业利润率回升

0.9-2.9个百分点；下游中食品、烟草、纺织服装、家具制造业利润率回落0.4-0.7个百分

点，而汽车制造利润率上行2.8个百分点、或显示（图表16）。

季调后，5月库存增速从4月的3%上行至3.7%，或表示工业企业补库进程边际提速；工

业企业杠杆率（季调后）与4月基本持平、应收账款占销售收入比例边际上行。5月工业

企业总体资产负债率基本持平于4月的57.3%，应收账款（与销售收入）比率小幅上行0.1

个百分点至17.9%（图表11,13）。

4月工业企业亏损额同比增速转负，财务费用收入占比较3月边际上行，而季调后的流动资

产比例环比小幅回落（图表8-10，由于5月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到

目前为止仍然缺失，我们将在下月点评中一并更新）。