财务风险识别模型：从蛛丝马迹到全局视角.pdf

[Table_PageText]

投资策略|专题报告

前言：为什么财务造假又一次引发市场关注？

财务造假问题一直困扰资本市场，不仅扰乱市场秩序，对投资的打击更是巨大

的。近年来，金通灵、康得新、锦州港等财务造假案件层出不穷，其中不乏昔日的

明星企业，年初房地产巨头恒大落幕，造假金额令人咂舌。财务造假的手段更是花

样百出，上市公司利用虚构交易循环、提前确认收入、择时计提坏账准备等“财技”

调控利润，营造公司可持续经营的假象，这让资本市场的投资者防不胜防。

为什么财务造假又一次引发市场关注？是市场对公司财务造假的容忍度降低了

吗？还是新的时代背景催生了新的造假手段，其复杂性和隐蔽性让投资者再次敲响

警钟？我们对这一问题的思考，归纳为以下三个方面：

（1）经济增长信心不稳定，市场对财务造假的容忍度在降低

我们在策略框架迭代系列报告——《大变局2：从交易边际变化到认知内在价

值》中提到，随着中国经济进入发展的新阶段，经济总需求的弹性下降，23年以来

市场对于中长期的经济增长信心并不稳定。从资产价格来看，A股股债收益差在22

年10月触及【-2X标准差】下沿后，至今已经接近1年半的时间，持续在【-2X标准

差至-1X标准差】的通道内低位徘徊。

在经济预期不平稳的环境下，A股投资者越来越意识到，股债回报差沿低轨震

荡运行的局面可能还将持续。因此，市场从“交易边际变化”再度回到认知“内在价

值”。投资者越来越重视公司的盈利能力和财务健康状况，对公司的透明度和诚信

度要求明显更高，也更加敏感和警惕，对财务造假容忍度显著降低。

图1：A股的股债收益差自22年10月以来，持续在【-2X标准差至-1X标准差】的通道内低位徘徊

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明

3/23

[Table_PageText]

投资策略|专题报告

（2）A股产业结构变迁，新业态、新模式下财务造假手段演变升级

财务造假具有明显的行业特征。2010年至2023年，A股上市公司行业分布

发生了巨大变化，电子、医药生物、通信、电力设备等新兴产业公司数量激增，市

值占比不断提升。财务造假公司的行业分布也随之发生改变，逐渐由传统行业转向

新兴产业，从资产端不透明的行业（如传统制造业、农林牧渔业存货、在建工程等

资产难以核实）转向费用端不透明行业（如TMT、医药行业等研发费用资本化是否

合理难以评判）。