黄金与比特币，“美元资产替代”逻辑推升全球通货需求.pdf

年年0066月月2277日日

内容目录

一、比特币价值跻身全球前列，CME上市价值联动凸显4

1.1比特币总市值1.366万亿美元，成为全球第九大投资品类4

二、黄金已实现定价框架切换，揭示市场对于通货需求6

2.1美长债收益率与金价同步上行，或揭示黄金已跳脱出传统实际利率定价框架6

2.2黄金成为美元资产替代，其价格独立性推动黄金实物通货的重要性8

三、美国经济压力隐忧仍存，避险通货需求或被持续放大12

3.1美联储确认2024年内货币政策转向落地，但对于时点仍有较强不确定性12

3.2“宽财政，紧货币”政策导向推动美服务业通胀维持高粘性，黄金或将转向“二次通胀”定价并维持中枢高位

12

3.3终端消费高增叠加央行购金潮延续，实物黄金需求或将持续增长16

四、比特币对黄金：具有相似属性但短期无法实现替代19

4.1比特币底层价值来源：“工作量证明”所代表的高获得成本19

风险提示22

图表目录

图表1：比特币市值在加密货币市场占比接近54%4

图表2：区块奖励伴随比特币流通量而“减半”，或将规避类似信用货币超发所带来的通货膨胀效应5

图表3：传统金价分析框架下选择美元实际利率作为反向锚定指标6

图表4：美长债收益率与金价在2024年一季度同步上行7

图表5：实际利率框架在美元信用受损后已经不能对金价变化做出准确解释右轴倒叙7

图表6：黄金成为美元的直接替代时，美元指数对于金价的指导性更强8

图表7：黄金与美元资产间相互关系影响其对美元指数负相关性的两条路径8

图表8：进入2024年后美元指数-黄金分析框架亦失效9

图表9：2023年全球央行购金量（左轴）仍维持历史较高水平（吨）9

图表10：东亚地区投资者贡献2023年金条及金币消费主要增量（吨）10

图表11：欧洲投资者对于持有除美债外其他资产的机会成本更加敏感10

图表12：亚洲与欧洲投资者在进入2024年后增持美债速度均出现放缓11

图表13：2023年底至2024年初市场押注隐含加息变化不明显12

图表14：2024年一季度市场降息预期出现明显降温12

图表15：美国财政赤字水平在2020年大幅爬升13

图表16：未来美国财政赤字率与2015-2019年相比仍将维持较高水平13

图表17：21世纪以来美联储政策利率变化一览13

图表18：美国联邦财政利息支出净额占联邦支出总额比例在本轮加息周期中显著提升14

图表19：金价中枢与美国未偿公共债务规模在2024年同步上行14

图表20：进入2024年美联储缩表进程放缓15

图表21：美国核心PCE仍处于升温通道15

图表22：美国经济增长放缓15

图表23：2023年黄金供需平衡（吨）16

图表24：央行黄金储备占外汇储备比例驱动：全球17

图表25：央行黄金储备占外汇储备比例驱动：新兴市场及发展中国家17

图表26：中国外汇储备及黄金占比17

图表27：印度外汇储备及黄金占比18

图表28：传统金饰消费大国需求量维持高位，支撑实物金需求18

P.2请仔细阅读本报告末页声明

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图表29：比特币与黄金各自的价值来源19

图表30：吉林板庙子、黑河洛克等金矿矿山生产工艺示意图20

图表31：比特币生产流程示意图20

P.3请仔细阅读本报告末页声明

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一、比特币价值跻身全球前列，CME上市价值联动凸显