博思软件(300525)不断拓展边界的财税IT专家(财税IT系列报告之二).pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026年博思软件实现收入23.86、

28.34、33.23亿元，实现归母净利润3.93、4.86、5.84亿元。采用PE相对估值法，

给予博思软件29xPE2024E，目标市值115亿元，给予“买入”评级。

关键假设点

公司未来成长动力主要来自于电子凭证、智慧财政在单位侧应用的拓展。

假设1：数字票证政府侧为财政票据电子化、非税收入管理及统一支付业务，该系

统已成熟后续以系统扩容、信创化改造、运维需求为主，假设2024-2026年收入增速

分别为10%、10%、6%；

假设2：数字票证单位侧电子凭证接收解析入账归档产品逐步渗透，随着政策全面

推广，2026年假设刚需的接收解析模块单位用户达2万户，客单价5000元/年。凭证

入账和电子档案2大模块用户数略少于接收解析模块，每模块客单价均有5000元/年。

假设3：智慧财政财务政府侧为预算一体化平台1.0模块拓展和2.0新平台建设，

假设2024-2026收入增速分别为20%、15%、10%。

假设4：智慧财政财务单位侧主要为预算单位会计核算、资产管理、公务支出等产

品模块销售。根据公司年报，会计核算模块单位侧已有客户17万家，假设2024-2026

年用户数分别为20、24、28万，客单价均为1136元。

有别于大众的认识

市场认为，博思非税及财政票据业务已成熟稳定，成长潜力有限。

我们认为公司的成长动能在逐步切换，单位侧电子凭证的开具接收解析入账将成为

重要增长来源，未来全国推进电子凭证会计数据标准化后，有望贡献十七亿元收入增量

（详细测算见正文），目前已有标杆项目落地。

此外，预算一体化2.0新增模块，公司围绕电子票据开发C端小程序电子票夹，已

沉淀丰富数据，有望率先在商保核保核赔业务收获成果。远期公司C端电子票夹有望为

个人、企业存储所有财税凭证，成为个人及企业财税服务的流量入口。

市场认为，政府财政预算支出紧张，可能影响公司政府侧业务相关收入。

我们复盘历史财政信息化决算投入，发现基本呈现逐年增长态势，我们认为财税改

革属于国之大计，信息化作为重要手段，其投入力度和节奏将保持稳定态势。

股价表现的催化剂

电子凭证会计数据标准化全国推广；产品持续更新迭代。

核心假设风险

1）政策推进节奏不及预期的风险；2）行业竞争加剧；3）应收账款发生坏账风险。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共28页简单金融成就梦想