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SpaceX启示录，商业航天新篇章

增持（维持）

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投资要点

◼SpaceX全球商业航天独角兽，在全球航天产业中占据着无可争议的领

导地位：SpaceX由埃隆马斯克于2002年创立，尽管早期面临多次发射

失败和财务挑战，但凭借其创新精神和独特的商业视野，赢得了美国政

府和军方的大力支持。这些支持包括政策、资金和技术上的援助，成为

SpaceX不断壮大的强劲动力。SpaceX实现了火箭的可重复使用、载人

航天的飞跃，以及“星链”项目的快速推进，稳坐美国最主要的航天发

射服务提供商宝座，截至2023年，其市场估值逼近1800亿美元。

◼单纯卫星发射需求难以支撑火箭公司发展，星链项目打破火箭订单短缺

瓶颈促成SpaceX商业闭环：SpaceX的商业模式以可复用火箭为基础，

以“星链”宽带通信服务为核心，形成了闭环。公司业务涵盖卫星制造

发射、“星链”通信服务、载人航天和运载服务，并积极拓展新的业务领

域。2023年，SpaceX首次实现正向现金流，证明了其商业模式的可行

性。在此之前，SpaceX的主要收入来源是政府订单，尤其是来自NASA

和美国空军的发射服务。然而，2023年星链项目成为公司最大的收入和

利润来源，标志着商业模式的转变。

◼美国政府、军方与NASA多年来持续不断的资金和订单供给以及资本

市场强大的输血能力共同组成了SpaceX的资金来源：SpaceX的资金规

模来源多元化，且投入持续性强。公司年度投入巨大，甚至超过除中美

外的所有国家的航天投入。面临财务亏损，SpaceX发展早期主要依靠

NASA和美国军方的订单来获得收入，且NASA在SpaceX面临财务困

境时多次提供关键支持，另外强大的资本市场融资能力和马斯克本人的

持续投资，为SpaceX提供了充足的资金支持。

◼NASA在技术与人才方面向SpaceX提供了不遗余力的扶持：SpaceX的

成功得益于NASA在特定历史时期的关键支持。冷战后，NASA面临财

政紧缩和航天飞机计划的失败，迫切需要探索更经济、高效的航天方案。

因此NASA选择扶持商业航天企业，SpaceX以其技术优势在竞争中崭

露头角。技术上，NASA不仅分享了大量技术资料和成熟技术，还提供

技术指导，帮助SpaceX攻克火箭重复使用等关键技术难题。人才方面，

NASA向SpaceX输送了众多技术专家，形成了一支强大的航天团队。

◼全球商业火箭市场已进入相对垄断状态，市场空间正在被大幅压缩：

SpaceX在全球商业火箭市场中占据了压倒性的领导地位，2023年火箭

发射数量和载荷占比均显示出其市场垄断之势。展望未来，SpaceX的

市场份额有望进一步增加，其技术优势和成本控制能力构筑了难以逾越

的市场壁垒。未来星舰项目如果成熟，预示着SpaceX将在全球航天产

业中占据更加显著的地位，其入轨质量预计占全球的99%，是其他所有

企业的总和的100倍。

◼投资建议：以SpaceX为鉴，我国航天产业已进入发展“快车道”，卫星

互联网等新兴星座的建设、大运力低成本趋势正引领商业航天开启新时

代。我国航天产业快速发展也对我国火箭发射能力提出更高的要求，低

成本、大运力已成为运载火箭