策略点评：低相关性，对主动投资有什么用？-240619-国联证券-19页.pdf

投2024年06月19日

资

策

略

│

低相关性，对主动投资有什么用？相对市场表现

策10%上证指数沪深300

略

点0%

评

➢核心摘要-10%

1）实际投资中，波动越高反而有可能收益越低。因此在主动投资中，适当

-20%

配置低相关或者负相关的资产可以有效降低组合的波动，从而提高风2023/62023/102024/22024/6

险收益比。

2）2021年至今，动量因子和低波动类因子的超额收益明显负相关；金融作者

和制造行业的超额收益明显负相关、食品饮料和周期行业的超额收益分析师：包承超

明显负相关。执业证书编号：S0590523100005

3）宏观驱动下，今年市场的风格配置远重于行业配置。鉴于当前风格之间邮箱：baochch@

的估值裂口较为极端、二季度盈利的预期改善，年内风格或将再平衡。分析师：邓宇林

执业证书编号：S0590523100008

➢（一）周度专题：低相关性，对主动投资有什么用？邮箱：yldeng@g

1）实际投资中，风险与收益并不完全呈正比，甚至有可能波动越高反而收分析师：周长民

益越低。回顾A股权益基金的风险收益分布，波动率的提升会导致较多执业证书编号：S0590524030003

基金收益的下降。而对于更为成熟的美股市场，主动权益共同基金的波邮箱：zhouchm@

动率越低，反而会带来收益率的提升。

2）理论和实证均表明，资产间的低相关可以提高风险收益比。理论上，相

关性对协方差矩阵的影响可以改变组合的风险。实证上，选取风险收益

分布相近的因子两两组合，相关性越低的组合，其风险收益比越高。

3）在实际构建组合时，管理人在自下而上选出一些优质公司后，可通过选

择低相关性的风格或行业来平衡组合的风险，如动量风格和稳定风格、

银行和制造行业、食品饮料和周期行业。

➢（二）情绪与估值

我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值中。

短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪

两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较：

1）估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括汽车、计算机、电子

等。

2）交易层面，上周平均相对热度抬升明显的行业包括电子、电新、军工等；

3）大类风格上，必选消费相对科技短期热度降至低位。

➢（三）近期市场观点

今年选对风格比行业更重要。今年市场的风格分化一直比较极端，背后反

应的是缺乏景气趋势的环境中，宏观驱动下的风格配置远重于行业配置。

核心原因还是在于宏观低弹性背景下，大家风险偏好很低，“求稳”、“求性

价比”的思路主导了大的风格走势。

下半年风格是否延续目前的状态？我们认为还是需要重视年内风格的再平

衡。1）当前部分风格的估值裂