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债债
券
研
究
2024年06月16日今年以来SBLC城投美元债发行现状如
债何?
券
研——信用与产品周报
究
⚫备用信用证模式(StandbyLetterofCredit,SBLC)是指银行金融机构的境内银行或境外分
行作为信托代理人对境外有业务子公司或SPV发行的美元债的未来偿付出具备用信用证进行担
证证券分析师保。该发行结构下发行人可享受开证行信用评级,大幅降低发行利率,但会占用发行人的银行授
券金倩婧A0230513070004信额度,且开具备用信用证也需要成本。因此,此发行结构适用于境内母公司与国内商业银行有
研jinqj@较强的合作关系或境内市场份额较大但在境外首次发债的集团。
究王胜A0230511060001⚫2024年至今城投平台多采用直接发行方式发债,SBLC方式发行也占据一定比例。2024年1-5
报wangsheng@
王雪蓉A0230523070003月,城投平台共发行46只美元债,发行总额为74.45亿美元,其中直接发行、担保发行、SBLC
告wangxr@发行、维好协议发行规模分别为30.45亿美元、25.77亿美元、13.44亿美元、4.80亿美元,采
研究支持用银行备用信用证(SBLC)方式发行的美元债规模占比约为18%。
刘晓蒙A0230122070009
liuxm@⚫从票面利率来看,备用信用证发行方式能够有效降低发行人债券成本,地市级平台降低水平最为
张晋源A0230123040002明显。分城投行政级别来看,园区级、地市级、区县级城投均有通过SBLC发行的案例,2024
zhangjy@年1-5月发行规模分别为7.32亿美元、1.92亿美元、4.19亿美元。2024年1-5月,直接发行
联系人的园区级、地市级、区县级城投加权发行票面利率分别为6.36%、7.14%、6.15%,同期采取备
张晋源证发行的票面利率分别为5.95%、5.53%、5.57%,对比同行政级别城投采取直接发行方式及SBLC
(8621方式发行的票面利率,各级别城投采取备证发行时融资成本均有效降低,其中地市级平台采取备
zhangjy@证发行平均可降低162BP发行成本。1-5月区县级城投直接发行票面利率仅为6.15%,原因为
能够成功直接发行美元债的城投平台,多集中于东部发达区域,整体资质较好。
⚫具体到每只债券,15只SBLC发行的城投美元债中,有8只债券的SBLC提供者为当地城市商
业银行、6只为国有大型银行的当地分行,1只为股份制商业银行。当地银行的金融资源以及地
方政府对当地金融资源的协调能力会有效影响银行的支持力度。
⚫城投债策略:特殊再融资债已来,城投债短期风险无虞。可对支持力度较优的弱区域进行短久期
适度下沉,或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘,重点防范稳增长政策带来
的估值回调风险。
⚫产业债策略:票息策略可挖掘方向包括外部支持力度较强
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