昆药集团-市场前景及投资研究报告：华润赋能，银发经济领导者.pdf

公司深度研究|昆药集团

华润赋能，打造银发经济领导者证券研究报告

2024年06月29日

昆药集团（600422.SH）首次覆盖报告

核心结论公司评级买入

股票代码600422.SH

华润入主，打造银发健康引领者。2023年昆药并入华润三九旗下，顺利完

前次评级--

成百日融合和一年融合：1）核心管理层及董、监事会顺利改组；2）对接三

评级变动首次

九商道，赋能渠道构建。3）搭建“KPC·1951”、“昆中药1381”和“777”

当前价格17.83

三大事业部，确立“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病

管理领导者”的新战略目标，力争2028年实现营业收入翻番，工业收入达近一年股价走势

到100亿元。昆药集团中药Ⅲ沪深300

聚焦三七产业链，解决同业竞争，形成发展合力。老龄化持续加深背景下，11%

5%

心脑血管药物需求持续增长。三七是云南最具特色的优势生物资源之一，广-1%

泛应用于心脑血管和相关疾病的预防和治疗。1）针剂受益于医保支付解限-7%

-13%

及集采放量,呈现恢复性增长；2）公司三七产品血塞通口服系列充分发挥多-19%

剂型、多品规的组合优势，持续强化品牌建设与学术建设。目前，仅昆药集-25%

团和华润圣火拥有血塞通软胶囊生产批文，昆药集团收购51%华润圣火股权

后，双方将在渠道、循证医学研究等方面形成发展合力，“学术+品牌”双轮

驱动，全面提升营销效能。

搭建“昆中药1381”精品国药平台。昆明中药厂至今已有600多年历史，

为我国五大中药老号之一。以参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒为代表的大单品打

造成果逐渐显现，同时整合建设昆药销售渠道、借势三九商道启动“铁架子

工程”，昆中药利润率水平有望进一步提升。

给予“买入”评级。预计公司2024~2026年营业收入为85.09/94.51/105.01

亿元，同比+10.5%/11.1%/11.1%；归母净利润5.80/7.39/9.21亿元，同比

+30.5%/27.4%/24.6%；对应EPS分别为0.77/0.98/1.22元，考虑到华润三

九赋能，公司提质增效，产品渠道覆盖率逐步提升，首次覆盖，给予“买入”

评级。

风险提示：资产减值风险，市场及政策风险，药品降价风险等。

核心数据

202220232024E2025E2026E

营业收入（百万元）8,2827,7038,5099,45110,501

增长率0.3%-7.0%10.5%11