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宏观报告证券研究报告

2024年06月27日

为什么联储加息不够高？作者

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

songxuetao@

我们认为当前联储加息的幅度有限，尽管已经保持利率区间5.25%-

5.5%近一年，但美国经济迟迟“不着陆”，反映出货币政策或并没有明显相关报告

的限制性。

1《宏观报告：宏观-大类资产风险定

今年联储已经连续两次在SEP预测中指向了更高的长期利率预期；资本价周度观察-24年6月第5周》

2024-06-24

市场的利率终点也沿着“货币政策不够具备限制性”的方向在演进，体现

2《宏观报告：宏观-货币政策框架的

在长期利率在疫情后持续上行。去年三季度以来，长期利率预期维持在

过去、现在和未来》2024-06-21

3.5%以上，相较于2017-2019年均值上升1.2pct以上。

3《宏观报告：宏观-二季度GDP增

自然利率的抬升意味着货币政策的限制性下降。在大财政时代开启的背景速有多少？》2024-06-19

下，货币政策的边界是越发清晰的。我们认为无论是大选前还是大选后，

进行预防式降息以托底经济，对于联储来说动力或相对有限。

我们认为联储没有过度加息，而是在名义利率和自然利率相对和谐的位置

上就停了下来，反映了联储的心态——尊重财政的主导权。

风险提示：美国劳动力市场超预期走弱，美国失业率超预期上行，美国高

利率维持更长时间

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我们认为当前联储加息的幅度有限，尽管已经保持利率区间5.25%-5.5%近一年，但美国经

济迟迟“不着陆”，反映出货币政策或并没有明显的限制性。即使在5月CPI超预期弱的

情况下，鲍曼等联储官员仍然对加息呈现出开放式态度；这意味着在去通胀的视角下，

美国利率水平可能是不够高的。

今年联储已经连续两次在SEP预测中指向了更高的长期利率预期；并且今年杰克逊霍尔

央行年会的主题也早早确定为“重新评估货币政策的有效性和传导性”。去年全球央行会

议前，联储提前吹风“疫后自然利率抬升”，今年的议题可以看作是去年的延续，也是联

储这一年的反思与总结。

资本市场的利率终点也沿着“货币