大参林-市场前景及投资研究报告-深耕华南，放眼全国，优质头部连锁药店.pdf

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公

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医药生物

公2024年06月28日大参林(603233)

司

研

究

/——深耕华南，放眼全国，优质头部连锁药店持续发展

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

买入（首次评级）投资要点：

⚫深耕华南+扩张外省，三重扩张模式共同发力。公司成立以来华南为公司核心市场，并同

步加强华南以外地区开拓。截至2024年Q1，公司门店数量达到14,915家（含加盟店

证

券市场数据：2024年06月27日4,610家），门店覆盖了华南、华中、华东等主要区域的20个省份，其中华南地区门店占

研收盘价（元）14.72比62.55%，华南以外地区门店占比从2019年的19.79%提升至2024Q1年的37.45%。

究一年内最高/最低（元）30.22/14.51

报市净率2.4战略层面，以华南地区为大本营，放眼全国扩张外延，并以自建+并购+加盟三架马车共同

告息率（分红/股价）2.11发力，全国扩张步伐加速。

流通A股市值（百万元）16,764

上证指数/深证成指2,945.85/8,849.70

⚫做大更要做优，兼顾盈利能力和经营效率。在快速扩张过程中，公司不仅保持了规模的优

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

越性，更兼顾了盈利能力和经营效率，主要体现在三大方面：（1）零售毛利率基本稳定，

守住盈利能力优势。（2）公司的差异化品类体系建设，特色中参药材业务也逐步推广全国，

基础数据:2024年03月31日

对冲处方药占比提升带来的毛利率压力。（3）经营效率优化，促进费用率控制：提升人效

每股净资产（元）6.24

资产负债率%66.66和租效比，逐年降低销售费用率，公司销售费用率从2019年的26.02%下降至2023年的

总股本/流通A股（百万）1,139/1,13922.92%，费用率控制效果优异。

流通B股/H股（百万）-/-

⚫门诊统筹+处方外流，行业增量空间值得期待。行业层面，连锁率和行业集中度提升仍然

一年内股价与大盘对比走势：

是主旋律。药店连锁率由2018年的52.15%提升至2023年的57.76%，TOP10连锁药店

大参林沪深300指数(收益率)市占率由2018年的20.64%提升至2023年的34.11%，但与发达国家比仍具有较大提升

50%

空间。处方外流政策方面，一系列政策直接或间接对药品零售行业产生了深远影响，取消

0%药品加成、医保谈判药品“双通道”、电子处方流转以及门诊共济等多项关键举措使得医药

-50%分离和处方外流的趋势持续推进，促使医院