2024年利率债中期精耕细作，静水流深.pdf

固固定收益定收益││固固定收益定收益深深度度

正文目录

1.上半年利率债走势回顾5

1.1利率以3月为界，呈现“L”型走势5

1.2收益率曲线呈现牛陡，哑铃型配置策略占优6

2.下半年债市六大关注点8

2.1内需料将边际回升，结构修复或转向均衡8

2.2供需两端政策刺激共同支撑地产回暖15

2.3下半年外需对出口和制造业支撑有望持续18

2.4通胀是否回暖导致实际利率回落24

2.5货币大概率维持宽松，资金利率中枢或将下移28

2.6债券供给与机构行为对债市的扰动36

3.债市趋势展望与投资策略43

3.1利率趋势：震荡中寻找机遇43

3.2曲线形态：政策发力监管指导下有望走陡43

3.3投资策略：票息策略占优，把握介入时机44

4.风险提示44

图表目录

图表1：上半年1-3月债市走牛，3月至今持续震荡（%）5

图表2：4月以来央行多次发声关注利率水平（%）6

图表3：今年以来财政部国债收益率曲线呈牛陡（%）7

图表4：短端、超长端较强，机构哑铃型配置策略占优7

图表5：短期流动性平稳，资金分层渐消7

图表6：2024年重要经济数据预测（%）8

图表7：2024年前四月平均增速不及2023年水平（%）8

图表8：居民消费者信心与收入预期（点）9

图表9：2023H2失业率阶段性触底，后续或回升（%）9

图表10：近五年不同假期下旅游客单价情况（每人每天/元）10

图表11：2024年以来人均可支配收入高于GDP增速（%）10

图表12：居民消费倾向改善，且存在明显季节性（%）10

图表13：但居民去杠杆意愿仍强，二手房价格未出现明显回升态势（点）11

图表14：上半年整体基建投资增速慢于预期（%）11

图表15：今年地方债发行进度慢于往年（%，亿元）12

图表16：进入5月后，石油沥青价格比有所抬升（%）13

图表17：石油沥青开工率显示基建施工仍缓（%）13

图表18：5月以来水泥价格指数边际回暖（点）13

图表19：水泥发运率4月好转但整体弱于季节性（%）13

图表20：2024年广义财政赤字率较2023年持续扩张，对基建存在支撑（亿元，%）

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图表21：上半年居民信贷偏弱以及政府债发行速度较缓，社融增速回落（%）.14

图表22：预计2024年下半年社融增速逐步改善，4月或为年内低点（亿元，%）

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图表23：年初以来中央主要地产政策梳理16

图表24：房地产各项单月同比（%）16

图表25：商品房市场库存压力仍存（万平方米；%）16

图表26：居民预计增加购房支出占比上升（%）17

图表27：商品房销售面积同比降幅小于金额（%）17

2请务必阅读报告末页的重要声明

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图表28：保障性住房再贷款流程图18

图表29：保障性住房再贷款基本覆盖目标库存18

图表30：预计地产投资同比降幅有所收窄，销售面积边际改善(亿元;万㎡)...18

图表31：移民对于美国人口的支持近年内或将持续（%）19

图表32：当前美国就业市场持续强劲（%）19

图表33：至3月美国居民超额储蓄已耗尽（十亿美元）19

图表34：美国居民可支配收入维持稳定（%）19

图表35：核心通胀降幅缓慢导致美国通胀维持韧性（%）20

图表36：核心通胀中住房和交通运输是主要影响分项（%）20

图表37：美国总统竞选时间流程图21

图表38：CME预测美联储7月降息概率较低（%）21

图表39：CME预测美联储9月或有调降25BP可能（%）21

图表40：美国正处于主动补库周期（%）22

图表41：欧元区正在从被动去库向主动补库转换（%）22

图表42：日本正在从被动去库向主动补库转换（%）22

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