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物价表现分化，资金季末压力不大

证券研究报告

分析师房铎核心观点

SAC证书编号：S0160522120002

fangduo@❖5月食品项支撑物价走势，上下游价格表现分化：CPI低于预期，非食

品项回落。5月CPI同比较4月0.3%持平，低于市场预期0.4%。其中食

品项表现较好，食品烟酒CPI同比-1.0%，表现远超季节性水平，分细项看，

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1）生猪涨价贡献明显，5月CPI猪肉项上涨4.6%，带动CPI上涨约0.05个

1.《六月债市展望》2024-06-02

百分点。5月全月猪肉涨价近11.8%，当前市场二次育肥意愿随猪肉涨价预期

2.《节奏的错位，以及6月转债组合》

增强，猪肉批发价涨速加快，生猪涨价对物价支撑逐步显现；2）受南方暴雨

2024-06-02

3.《下周地方债净发行规模达年内新影响果蔬收成、天气炎热影响蛋类供给等因素影响，5月鲜菜价格下降2.5%，

高》2024-05-26影响CPI下降约0.05个百分点，但下降幅度远低于季节性水平，鲜果、蛋类

价格环比均上涨，涨幅超过季节均值。但非食品端回落对CPI形成明显拖累，

除食品烟酒项外，5月CPI其余子项表现偏弱。1）受国际原油价格回落影响，

我国成品油价格5月中大幅下调，CPI交通用具燃料项环比下降0.8%；2）

节后服务价格表现偏弱，生活用品及服务项环比回落至-0.7%，远低于过去五

年季节性均值-0.1%；3）当前地产修复较慢，产业链相关器具用品需求较弱，

市场耐用品消费意愿不足，且年中电商促销活动开启，5月家电、手机等产品

价格下行较多，家用器具环比下降1.1%，通信工具环比下降0.4%，交通工具

环比下降0.9%。当前，我国消费需求中枢较弱，且表现不稳定，节假日效应

明显，公共服务涨价也并未对物价回升提供有效助力，预期后续猪肉项成为通

胀回升较大支撑项，但仍需考虑规模化养殖及长尾效应影响，年内CPI或整

体向1.0%趋近。PPI生产资料环比转正，上中下游价格表现分化。5月PPI

同比有所回升，录得-1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，PPI环比上涨

0.2%，去年同期为-0.9%。其中生产资料项表现较好，环比上涨0.4%转正，同

比下降1.6%，降幅收窄1.5个百分点；生活资料PPI同比下降0.8%，降幅收

窄0.1个百分点，环比下降0.1%。当前PPI回升主要依赖上游涨价带动，同

时在设备更新、AI算力、电力投资需求加大等因素共同作用下，