城投择券策略系列：行将至此，城投如何展望？-240617.pdf

城投择券策略系列

行将至此，城投如何展望？2024年06月17日

[Table_Author]

➢2024上半场，城投表现如何？

1、2024年上半年，城投债供给缩量成为了主旋律，一级发行整体呈现以下

特征：

（1）城投债发行规模减少的同时偿还规模在增加，期间净融资同比降幅超

过七成；

分析师谭逸鸣

（2）发行净融资总量下降的同时，内部结构性分化更为明显：传统城投类

执业证书：S0100522030001

平台在获政策支持的同时，或受名单制影响较大，债券新增发行受限较多，总体邮箱：tanyiming@

表现为净偿还；AAA平台贡献了净融资的主要增量；省级以及部分优质区域地市分析师刘雪

平台保持净融入；区域间分化亦较为明显。执业证书：S0100523090004

邮箱：liuxue@

（3）发行期限明显拉长、成本下行显著。

2、二级方面，各等级、期限城投债收益率及信用利差整体下行，3-5年期相关研究

AA-债项收益率及信用利差较年初收窄幅度最大，逾200bp；中高等级中，长端1.可转债周报：重视转债减资清

及超长端涨幅高于中短端。偿、回售博弈-2024/06/16

2.批文审核周度跟踪：5月以来小

3、此外，2023年地方债务及城投有息债务的变动基本反映此轮政策的总体

公募无“注册生效”-2024/06/16

思路：在控制地方广义债务增速的同时，对债务压力稍重的重点区域更多以政府3.固收周度点评：债市又至临界点

债务接替城投债务。而地方财力方面，地方土地财政端短期内或仍承压。-2024/06/15

➢市场定价与基本面的背离怎么看？4.高频数据跟踪周报：本周国际原

油价格回升-2024/06/15

一方面，一系列化债措施的落地，包括特殊再融资债的发行，使得市场对城5.流动性跟踪周报：DR007上行

投，尤其是城投公开债务的底线风险可控有着一致预期。至1.82%-2024/06/15

另一方面，2024年以来，城投债供需矛盾持续，进一步加剧了其行情的极

致演绎，也是最核心和关键的因素。

➢行将至此，城投如何展望？

未来供给怎么看？在批文趋紧、用途受限、净新增缩量的情况下，城投债逐

渐进入存量时代基本成为共识，故而未来总量供给可根据进入行权期或到期的城

投债规模做大致推断：年内预计待发行城投债规模在3.5-4.0万亿元。

政策会带来扰动吗？经济高质量发展和金融内涵式发展是当前宏观政策图

景演绎的大方向，是主旋律，而在此基调和背景下，稳中求进便是基本前提，相

应的，当前构建的对于城投投融资端的政策框架或延续是概率较高选项，扰动总

体可控。