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2023年3月26日策略定期报告

AI+数字经济的1浪即将结束了么？

证券研究报告

报告摘要：

林荣雄分析师

本周A股震荡上行，上证指数涨0.46%，创业板指涨3.34%，人工智能AI+数SAC执业证书编号：S1450520010001

字经济（TMT）依然火热，交易量上，本周全A周度日均成交量为10013亿，linrx1@

环比有所上升。整体符合我们大盘指数处于“山腰处歇脚”，以及结构上对彭京涛联系人

于以数字经济为核心的产业主题投资和此前对于以创业板指为代表的大盘成pengjt@

长出现反抽的判断。同时，从投资策略的角度来看，年初至今最有价值的判相关报告

断就是敢于旗帜鲜明地提出：以小盘成长为核心的产业主题投资，这点我们

安信策略团队于去年11月总量策略会明确提出，在去年12月年度策略会再

次强调，并在今年一季度坚定不移。

年内视角，基于定价环境，我们可以明确的是人工智能AI+数字经济（TMT）

行情最大的关注点是经济基本面修复的斜率。如果宏观策略定价环境类比

2012-2013年，不定价经济定价改革，人工智能AI+数字经济（TMT）为代表

的小盘成长是绝对主线；如果类比2019年，既定价经济又定价改革，那么则

是主线之一；但是在经济强复苏的2020年宏观策略定价环境中，则对小盘成

长做产业主题投资是不利的，明显利好的是大盘价值成长。在我们关于投资

策略的研究框架中，只要是预期不明显转弱的弱复苏弱现实（即维持在相对

的“强预期、弱现实”中），产业主题投资依然是奏效的。同时，基于交易

环境，随着AI+数字经济板块的“共情能力”在增强，我们推测以新能源大

盘成长为代表机构仓位正在向以AI+数字经济板块在迁移，这个过程预计将

在今年5-6月后体现得更为明显。

总结而言，周内以创业板为代表的大盘成长出现反抽在我们的预期之内，

人工智能AI+数字经济（TMT）火热场景验证我们反复强调的以小盘成长

为代表的“产业主题投资”。当前，3月美联储加息25bp落地，虽然是

否转降息定价逻辑依然存在反复，但是全球避险情绪的回落是显而易见

的。内部环境中，可以明确市场在此前修正过高预期后依然处于“强预

期、弱现实”的环境中。目前，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰

处歇脚”，轻指数、重结构。可以明确的是人民币汇率向均衡水平（6.6-

6.7，且对美元和非美元货币均呈现升值，目前处于6.8-7震荡）的回摆

是A股市场再次走强的重要条件。“春去花还在”，虽然“小阳春”已经

结束，但是投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资

产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长

就是以TMT为代表的数字经济。

对于当前结构配置的投资逻辑，AI+数字经济2-3年周期看好，全年主线

已经非常明确，即便因为行情过热存在1浪调整但不改中期向上的判断。

根据安信策略——A股产业主题投资有效性指数，最新值为82.33%，与

2013年5月相同，接近2013年7月的高点86.29%，与历史最高点仍有差

距（归一化后2015年6月的最高点100%）。值得注意的是当前景气投资

有效性指数有望见底回升，以创业板指为代表的大盘成长可能开启反弹，

高景气低PEG部门的修复信号也是非常明确的。短期超配行业：储能、以

计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；军

工、医药、消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）、有色（铜、

金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。

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