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证券研究报告A股公司深度

北新建材：两翼业务步入收获期，驱动业绩高确定性增长

发布日期：2024年6月16日

核心观点

核心观点

•公司石膏板业务历经近50年的发展，已成为全球产能最大的石膏板龙头，且在国内市占率高达70%。公司的石膏板业务展现出良好的

抗波动能力：2018-2023年公司石膏板销量从2018年的18.7亿平方米增至21.7亿平方米，CAGR为3.0%，高于行业整体的CAGR-0.4%；

且在2018-2023年间单平毛利稳定增长，复合增速达到4.8%。2023年公司两翼业务经过3年多的培育逐步开始释放业绩，公司自2019年

通过大规模并购整合进入防水行业，并在2023年实现扭亏为盈；公司在2021年组建涂料公司，并在2023年收购嘉宝莉，涂料产能跃升

至行业第三位。我们认为公司的石膏板业务将为公司提供良好的业绩基石和充足的现金流，公司的两翼业务也在过去几年中逆势扩张，

开始步入收获期。2023年底公司发布股权激励，明确对应2024-2026年的增速分别不低于23.8%/44.5%/3.4%，力争实现逆势高增长。

摘要

•1、石膏板行业格局稳定，龙头强者恒强

公司已进入石膏板行业近50年，自2005年收购泰山石膏股权以来逐步成长为全球产能最大的石膏板龙头，当前在国内市占率接

近70%。作为行业领头羊，公司在过去十几年中保持稳定增长，公司石膏板业务总体稳步增长，2018-2023年销售收入从109.3亿

元增至137.7亿元，销量从2018年的18.7亿平方米增至21.7亿平方米，CAGR为3.0%，高于行业整体的CAGR-0.4%。其中2022年

地产竣工面积下滑15.0%，同年公司石膏板收入仅下滑3.0%，展现出较强的风险抗波动能力。不仅如此，公司在2018-2023年中

石膏板业务毛利润持续提升：由2018年的1.93元/平方米增长至2023年的2.44元/平方米，复合增速达到4.8%。公司的石膏板业务

的稳健增长是公司业绩的坚定的基石。

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核心观点

•2、坚持一体两翼发展战略，老龙头焕发新生机

2019年，公司发布“一体两翼，全球布局”战略，以石膏板业务为核心，快速扩展防水材料、涂料业务。同年公司通过大规模

收购进入防水行业，2019-2022年间并购总金额达32.5亿元。通过并购大幅扩张，公司防水业务营收占比从2019年的1.5%提升至

2023年的18.7%，且营收规模跃为行业第三。2023年公司防水业务经过三年的整合开始释放业绩，营收增长的同时净利率扭亏

至18.9%；同年公司加速了在涂料领域的布局，公司自2021年7月成立北新建材涂料有限公司后在涂料业务上小规模的试水，并

在2023年底宣布收购嘉宝莉，并购后公司涂料产能从约10.3万吨跃升至150万吨，跻身行业龙头之一。

投资建议：我们认为石膏板业务仍将为公司业绩提供坚实支撑，未来两年是公司两翼业务快速发展的阶段，预计公司2024-2026

年实现收入分别为281.2、316.4、347.0亿元，归母净利润分别为45.8、51.9、57.9亿元，同比分别+29.9%、+13.4%、+11.6%。我

们选股各个消费建材子品类的龙头作为可比公司，其2024年平均PE达到17.7倍，考虑到北新建材